投资要点：
硅烷科技主营业务为氢硅材料产品的研发、 生产、 销售和技术服务， 致力于服务新能源、 新材料相关领域研发与生产， 主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。 2012-2015年成功研发出了 6N 级以上的电子级硅烷气，成为国内首家能够规模化生产电子级硅烷气的公司， 打破了国外企业在国内的垄断地位， 国内市占率达到 32.56%， 积累了 TCL 华星、 隆基股份、 惠科电子、 京东方、 爱旭股份、 东方日升等一批市场领先的重要客户。
核心逻辑：
千亿市场， 行业高增， 国产化率提升空间大。 工业气体行业来看， 全球工业气体行业发展稳定， 我国工业气体行业起步晚、 增速高、 国产化率在 15%以下； 我国工业气体行业在国家政策推动、 外资引入、 高新技术发展等因素的影响下发展迅速， 预计到 2026年市场规模将达到 2,842亿元。 电子特气市场来看， 全球电子特气市场增速较高， 2022年中国市场规模可达 168亿元。
据华经产业研究院， 2017-2021年中国特种气体市场年复合增速达 18%， 2021年电子半导体占比约为 41%。预计到 2026年中国特种气体行业的市场规模将达到 808亿元， 推算 2022年我国电子特气市场规模可达 168亿元。
下游扩张， 产能爬坡， 硅氢业务发展前景优。 随着疫情复苏， 公司现有硅氢下游应用有望高速扩张。 硅烷的应用范围十分广泛， 公司覆盖的下游行业主要包括半导体行业、 显示面板行业、 光伏行业等， 2021年半导体需求占电子特气总需求约 43%， 2025年有望提升至 55%， 未来三年中国半导体市场规模 CAGR 有望保持在 15%以上； 显示面板需求占电子特气总需求约 21%，未来三到五年间， 中国面板产能占比有望提升到 70%以上； 光伏需求占电子特气总需求约 6%， 未来三年中国光伏装机容量 CAGR 有望保持 30%以上。
技术突破， 融资改善， 多晶硅为远期增长点。 公司是周边区域内唯一的生产型氢气供应商， 在当地气体市场中具有不可替代的作用。 2019-20212年公司营收和净利持续增长， 2021年同比增速分别达 41.23%和 61.87%， 2022年上半年， 由于硅烷、 氢气的产销量和价格的上升， 公司净利润同比增长96.59%。 公司 2020年硅烷气和氢气产能利用率（按设计产能） 分别由 2019年的 75.06%和 76.12%提升至 89.39%和 90.78%； 同时， 公司自 2017年开启电子级多晶硅研究以来， 在高纯硅烷气的基础上积极布局区熔级多晶硅规模化生产， 目前区熔级多晶硅试验产品经检测各项指标已基本达到国外指标，并已初步完成下游厂商验证工作； 随着公司北交所上市， 公司融资情况有望改善， 募投项目包括预计年产 500吨高纯多晶硅的项目， 其中区熔级多晶硅300吨， 电子级多晶硅 200吨， 多晶硅有望成为公司远期增长点。
盈利预测和估值比较：预计公司 2022-2024年营业收入分别为 9.35/10.59/11.38亿元， 同比增长 29.6%/13.3%/7.4%； 归母公司净利润 1.64/2.06/2.06亿元， 同比增长 116.2%/25.7%/0.1%，对应 EPS 为 0.52/0.66/0.66元，PE 为 32.8/26.1/26.1倍， 首次覆盖给予“增持-B(首次)” 评级。 与可比公司相比， 公司整体营收和利润规模较小， 但近年来维持较高增速； 核心技术处于行业前列， 掌握“ZSN法高纯硅烷生产技术” 和区熔级多晶硅生产的核心技术， 形成一支具有研发、改造、 生产能力的技术团队， 国内市占率达到 32.56%。 上市首日市场表现突出， 截止 9月 28日， 公司市盈率（TTM） 显著低于可比公司平均。
风险提示： 偿债能力风险； 规范治理和内部控制风险； 安全生产及环保风险；
关联方资金依赖及资金紧张的风险； 客户集中及关联交易占比比较大的风险；
潜在独立性风险； 500吨/年半导体硅募投项目客户认证风险； 宏观经济周期性波动风险
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