中海油服：海上作业景气度回暖，油服龙头盈利抬升

事件：2022 年8月 25日晚，中海油服发布 2022年半年度报告。2022年H1，公司实现营收 152.13亿元，同比增长 19.45%，环比下降 7.62%；实现归母净利润 11.03亿元，同比增加 37.57%，环比增加 325.80%；扣非后归母净利润 10.27亿元，同比增加 41.97%，环比增加 235.42%，实现基本每股收益 0.23元/股。其中，2022年第二季度，公司实现营收 84.14亿元，同比增加 23.15%，环比增加 23.77%；实现归母净利润 7.99亿元，同比增加 28.77%，环比增加 162.87%；扣非后归母净利润 7.60亿元，同比增加32.85%，环比增加 184.93%。

点评：

受益海上油气持续回暖，油田服务行业景气度复苏。2022年 H1，国际油价整体上行，brent 原油均价 104.94美元/桶，同比增速 60.89%，环比增速 37.27%。上游勘探开发资本投入持续增长，油田服务行业景气度复苏趋势明显，在保障国家能源安全战略和增储上产“七年行动计划”的推动下，公司各板块主要工作量、装备使用率有所上升。2022年 H1，油田技术行业实现营收 75.7亿元，同比增加 25.6%；钻井服务行业实现营收 50.6亿元，同比增加 16.2%；船舶行业实现营收 17.3亿元，同比增加 12.4%；物探和勘察行业实现营收 8.6亿元，同比增加 4.7%。

钻井服务：增储上产拉动钻井平台需求，海外市场持续开拓。2022年上半年，公司共运营、管理 57座平台（包括 44座自升式钻井平台和13座半潜式钻井平台），自升式、半潜式钻井平台作业天数分别为 6632天、1385天，同比分别增长 25.2%、8.0%；日历天使用率分别为 83.9%、56.4%，同比分别增加 15.3pct、1.9pct。公司大力推进海外市场开拓，上半年欧洲三座半潜平台恢复作业，中东市场作业成绩显著，收获三座平台“5+2”年高端客户作业合同。同时，公司紧跟国内增储上产步伐，不断提升技术及装备管理能力，市场开拓能力有望更上一层。但受汇率及海外作业价格尚未恢复的影响，2022上半年自升式平台日收入 7.1万美元/日，同比下降 6.6%，半潜式平台日收入 11.5万美元/天，同比下降 20.7%。

油田技术板块：持续推进科技创新，谋划全球发展布局。2022上半年公司在渤海某注蒸汽水平井实现高温连续油管光纤测试技术首次应用；

ESCOOL 高温、高压电成像测井仪在陆地油田重点探井实现首次作业；

自主研发的国内首个适应中低渗储层的生物纳米增注技术在渤海某油田实现规模化应用；自研套后中子密度测井仪在渤海某井实现首次水平井商业化作业；自研非水基钻井液用纳米封堵降滤失剂完成首次应用，填补了国产纳米材料在非水基封堵应用领域的空白；中标国内首个海上二氧化碳咸水封存科研项目；顺利完成 500MW 海上风电海缆交越段防护服务项目。海外方面，公司在 2022上半年顺利开拓美洲客户、中标东南亚多个项目、在非洲签署作业合同等，自主研发的钻完井液工程软件（VirtualMud）在中东某油田连续成功应用。

船舶板块：作业量稳步提升，协同支持能力持续增强。在行业复苏背景下，2022上半年公司船舶板块共作业 26251天，同比增加 2099天，增幅 8.7%，日历天使用率 91.5%，同比增加 0.8pct。公司上半年累计交付 12艘 LNG 动力守护供应船。截至 6月 30日，公司经营和管理三用作业船、平台供应船、油田守护船等累计达到 160余艘，充分发挥各作业海域协同支持能力，有效保障作业的服务用船能力。

物探勘察板块：物探行业过剩影响仍存，海底节点业务贡献增量。受行业产能过剩和市场需求限制影响，公司二维采集作业量为 1353公里，同比减少 37.2%；三维采集工作量为 8868平方公里，同比减少 8.3%；

海底电缆业务作业量为 638平方公里，同比减少 35.6%。上半年，公司OBN 作业队持续刷新单日产量纪录；“海途”综合导航系统、“HQI 系列”超深水物探船展开正式合同作业，“海源”震源数字包顺利下线，公司实现自研设备的规模化应用。

原油产能周期推动国际油价长期高位运行，引发能源大通胀。短期来看，俄乌冲突后，即使考虑到需求恢复速度放缓，美国页岩油恢复但产量增幅有限存瓶颈，OPEC+增产能力有限且供给弹性下降，2022年全球原油供需缺口仍存在，油价在高位运行有支撑；中长期来看，OPEC 新增产能投放缓慢，俄罗斯原油长期资产开支不足或将导致产能衰减，美国页岩油增产受政策、投资者、成本、资源区位等因素的负面影响，即使考虑到经济增速放缓和新旧能源转型，我们认为 2023-2025年全球原油需求每年仍将维持 100-150万桶/日的增量，原油供给能力较难满足需求增量，因此我们认为从中长期来看，全球原油供需缺口将长期存在，油价将长期高位运行，中枢将继续抬升。

中海油稳定增资扩产，有力保障公司盈利水平。中国原油对外依存度超70%，国内将持续提升油气勘探开发和投资力度以保障能源安全。在国际油价高企、国家能源安全战略、中海油母公司“七年行动计划”等多方因素推进下，中海油将继续稳定开展增资扩产，为公司在集团内的订单量提供保证。2022年 H1中海油资本开支为 416亿元，同比增长15.4%，2022年中海油的资本支出预算为 900-1000亿元，与 2021年的资本预算持平，我们预计公司在集团内的工作量保持稳定。

盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为24.79、31.72和 40.16亿元，同比增速分别为 691.6%、28.0%、26.6%，EPS（摊薄）分别为 0.52、0.66和 0.84元/股，按照 2022年 8月 26日收盘价对应的 PE 分别为 28.81、22.52和 17.79倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2022-2024年公司业绩增长有望提速，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。