建桥教育：专升本保持快速增长，就业率维持靓丽

事件概述：2022H1 公司实现收入/归母净利润/经调整净利4.04/1.39/1.33 亿元、同比增长16.4%/27.5%/19%，净利增速高于收入增速主要由于毛利率提升及财务费用减少。公司派发中期股息每股0.1 港元，股息率3%。

分析判断:本科业务稳健增长，专升本招生快速扩张。2022H1 学费收入3.56 亿元、同比增长22%，住宿费收入0.45亿元，下降4%，主要由于上半年上海疫情爆发部分学生未进入校园，导致住宿费收入减少。从招生人数来看，2021/22 学年在校学生总数增加1116 人，其中本科/专科/专升本学生人数为17643/2427/2384 人分别增长2%/-5%/57%，成人教育学生数达6166 人，同比增长37.8%；从学费来看，2022H 年化学费上涨2399 元至27017 元，同比增长9.75%，2021/22 学年新生学费涨价、本科新生学费从2.3-3.8 万元提升至2.3-3.98 万元；专科新生学费从1.5-1.8 万元提升至1.5-2 万元。

22H 毛利率提升，管理费用率提升。2022H 毛利率上升3.3pct 至68.1%，主要由于学生人数增长、平均学费增长、同时因为上海疫情，部分学生并未住校，减少了学生相关开支、合作教育开支及其他杂项开支。净利率32.9%、同比提升0.7pct 。销售/管理/财务费用率为0.12%、20.7% 、3.05% ，分别上升-0.32/5.96/-4.4pct，销售费用率基本持平，主要是因为疫情差旅及宣传费用减少；管理费用率上升主要是因为行政人员数量增长及平均薪酬增长、采购防疫物资开支增长；财务费用率大幅下降主要由于带息负债下降39%，且融资成本由4.47%降至4.2%。

投资建议：我们分析，短期来看，（1）公司21 届学生就业率在经济放缓背景下仍维持98.8%高水平，2022/23 学年新生人数较2021/22 学年相比增长约20%，同时22/23 年本科/专科/专升本新生学费较从3-3.98/1.5-2/2.3-3 万元提升至3.2-3.98/2/2.3-3.8 万元。（2）公司教育硬件设施不断完善，公司三期扩建工程建设的新校舍、综合楼9 月将投入使用，可提供3984 张床位；学校的四期工程开工，主要包括新增一座教学楼，用于国际教育学院与继续教育学院的教学活动，将于2023 年底投入使用。中长期来看，公司率先完成营利性选择、坚持高质量投入、以及所处上海临港的区位优势具备长期优势。维持22/23/24 年收入8.20/9.43/10.69 亿元，22/23/24 年归母净利润2.1/2.5/2.9 亿元，对应22/23/24 年EPS 0.51/0.6/0.7 元，2022 年8 月29 日收盘价3.86 港元对应PE 分别为7.7/6.5/5.6X，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响下的不确定性、招生情况低于预期、系统性风险。