芯源微：业绩大幅提升，在手订单饱满支撑全年业绩高增

事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入5.04亿元，同比+；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+122.4%。

收入端延续高速增长，前道涂胶显影订单快速放量2022H1公司实现营业收入5.04亿元，同比+；其中Q2营业收入为3.21亿元，同比+35.0%，基本符合我们预期。Q2收入增速略有放缓，我们判断主要系疫情影响供应链和客户交付验证。分行业来看，后道封装+小尺寸仍为公司主要收入来源，我们判断2022H1收入占比可达70%。受交付节奏影响，我们判断2022H1前道产品（涂胶显影机+物理清洗机）收入占比约为，和2021年基本持平。截至2022H1末，公司合同负债和存货分别达到6.28和11.66亿元，分别同比+183%和+，分别较2021年底增长78%和25%。公司在手订单饱满，尤其前道涂胶显影设备订单快速放量。随着沈阳新厂投产，上海临港项目顺利推进，公司募投产能正在快速释放，下半年有望加速交付，2022年业绩有望实现快速增长。

研发费用率大幅下降，驱动盈利水平明显提升2022H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为0.69和0.66亿元，分别同比+97.9%和+122.4%。2022H1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为13.76%和，分别同比+3.77pct和+4.62pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2022H1销售毛利率为，同比-0.64pct，略有下降。2）费用端：2022H1期间费用率为，同比-6.54pct，是盈利水平上升主要驱动力。2022H1销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.72、+0.50、-5.61和-0.71pct，研发费用率大幅下降，主要系研发阶段性波动影响，部分研发项目处于设计阶段，研发材料采购领用存在滞后效应。

前道产品线持续丰富完善，公司成长空间不断打开中长期看，公司积极丰富前道涂胶显影&清洗设备产品线，成长空间持续打开。①涂胶显影设备：Off-line、I-line、KrF机台均实现批量销售，前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，其中I-line、KrF涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单，向先进制程产品延伸，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清洗设备：前道SpinScrubber单片式物理清洗机已较为成熟，成功实现进口替代。2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。

盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单饱满，我们维持2022-2024年营业收入预测分别为13.56、19.35和27.17亿元，当前市值对应动态PS分别为13、9和6倍；维持2022-2024年归母净利润预测分别为1.43、2.19和3.49亿元，当前市值对应动态PE分别为121、79和50倍。基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。

风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

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