事件：公司发布半年报告。2022H1，公司实现营业收入3639 亿元，同增6.8%；实现归母净利润/扣非归母净利润111/82 亿元，同增13.4%/-6.8%；单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1918/60/33 亿元，同增1.7%/10.0%/-28.8%。
点评：
基建项目数量增加，营收与新签订单稳健增长：2022H1，公司实现营业收入3639 亿元，同增6.8%。按行业划分，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务实现营收3232/220/262/89 亿元， 同增6.6%/5.4%/13.3%/33.7%。按地区划分，大陆/大陆外地区分别实现营收3128/511 亿元， 同增7.0%/5.7%。各项业务营收均有增加，主要系基建新兴项目增多，收入贡献增加所致。在基建稳增长的背景下，公司作为国内交通基建领域龙头之一能够充分受益。
2022H1，公司累计新签合同额8019 亿元，同增17%，其中基建建设/基建设计/疏浚/其他业务新签合同额为7051/293/601/75 亿元，同增17%/13%/14%/44%。基建建设业务板块中， 港口/道路与桥梁/铁路/城市建设/境外工程新签合同额达384/1789/179/3599/1100 亿元，同增19%/18%/60%/14%/22%。新签合同额的增长主要来自于城市综合开发、道路与桥梁、市政工程、生态环保治理等项目领域投资与建设需求的增加。
毛利率小幅下滑，期间费用率显著降低：2022H1，公司毛利率为10.3%，同增-0.91pct。按行业划分，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务的毛利率9.6%/12.7%/9.6%/6.6%，同增-0.77pct/-1.56pcts/-1.62pcts/0.05pct。基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率下降，主要系盈利水平较低的项目占比增加所致。单二季度，公司实现毛利率9.1%，环增-2.60pcts，同增-1.59pcts。
2022H1 公司期间费用率为5.19%，同增-1.15pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.20%/2.21%/2.51%/0.27%，同增0.00/-0.45/-0.12/-0.58pct。管理费用率降低主要系公司加强各类费用管控及对子公司机构设立及清理所致，财务费用率下降主要系美元升值汇兑收益增加、投资类项目利息收入增加共同作用所致。
经营性现金流有所改善，REIT 储备底层资产丰富，新能源领域布局持续加码：2022H1/Q2 经营活动产生的现金流量净额为-457/-124 亿元，较上年同期净增加189/183 亿元，改善原因为公司加强收付款管理，及金融资产模式PPP 项目回款较上年同期加快（付现比分别同比-0.10pct/-8.87pcts）；投资活动产生的现金流量净额为-223/-24 亿元，较上年同期少流出1 亿元/多流出29 亿元。
华夏中国交建REIT 于4 月28 日起在上交所上市，发售价格为9.399 元/份，与募集期利息合并计算，募集资金总额为94.15 亿元。公司相关底层资产储备丰富，发行REITs 有助于盘活旗下基础设施资产，拓宽融资渠道，形成投资良性循环。公司全资子公司中交产投于5 月与相关企业合资组建“中交海峰风电发展股份有限公司”，于7 月与振华重工共同成立“中交光伏科技有限公司”，大举进军风电、光伏等新能源赛道。公司把握新能源发展机遇，有利于拓宽业务领域，助力长期业绩表现。
维持公司A 股、H 股“买入”评级：2022H1 公司营收与新签合同额延续稳定增长态势；毛利率小幅下滑，期间费用率显著降低；经营性现金流有所改善；公司的优质底层资产丰富，将充分受益REITs 的历史性机遇；新能源领域持续加码，助力长期业绩增长。我们维持公司2022-2024 年的EPS 分别为1.24 元、1.36 元及1.54 元，现价对应A/H 股2022 年动态市盈率分别为6.6x/2.7x，估值仍处低位，维持公司A 股、H 股“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，重组事项落地不及预期。
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