中国中免：中国免税行业领军者，全球旅游零售龙头。公司成立于 1984年，是国内最早获得免税经营牌照的企业之一，也是国内唯一具有免税品全渠道经营资质的主体。据弗若斯特沙利文，经过多年内生+外延的发展，以及国家有利政策的支持下，2021年公司在国内免税市场份额达到 86%，在离岛免税市场份额达到 90%，在全球旅游零售市场份额达到 25%，位居世界第一。
业绩拆分：疫情前后销售结构变化较大，海南子公司业绩贡献度提升。2019年，以上海、北京口岸为核心业务的日上上海、日上中国为营收主力，贡献近 47%收入，由于两者均为 51%控股，归母净利润贡献度为仅约 13%；
三亚市内免税店收入、利润占比 22%、32%。2021年公司两大海南子公司收入占比提升到 70%以上，归母净利润占比超过 50%，成为业绩主力。
行业底层逻辑：免税价格优势&海南自贸港政策红利。
（1）免税品免征属于中央收入的关税、进口环节增值税和消费税，本质是国家税收的让利，其对于增加国内消费、促进海外消费回流具有重要意义。免税品品种一般具有特定限制，常见的烟酒、高档化妆品及手表首饰等的免税幅度多在25%-50%，该免税特征赋予免税品强价格优势，如化妆品在免税渠道标价可较官方低 30%-55%。
（2）海南自贸港建设是重要国家战略之一，海南定位“国际旅游消费中心”。2025年前海南将适时启动封关运作，封关后“零关税”政策有望全面铺开，或将推动海南成为全球领先的零售地。
市场空间：离岛免税为核心看点，预计 21-25年 CAGR35%。
（1）2021年中国旅游零售市场规模 808亿元，恢复到 2019年的 89%，跌幅远低于全球平均。其中，免税品销售比重 60%+，约达 485亿元。受到疫情以来跨境游停摆、有利的离岛免税政策以及国内疫情好转影响，口岸免税从2019年的 342亿元降至 2021年的 19亿元、离岛免税从 2019年的 135亿元增至 2021年的 452亿元。
（2）海南作为承接海外消费回流的重要据点，市场潜力有待进一步释放。一方面，过去国人奢侈品消费外流严重，
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