公司发布 2022年半年报,营收同比增长 27%,归母净利润同比增长 44%业绩增长超预期:公司发布 2022年半年报,实现营业收入 191亿元,同比增长27%;实现归母净利润 4.8亿元,同比增长 44%;实现扣非归母净利润 4.8亿元,同比增长 60%。其中子公司航空工业陕飞实现营业收入 66亿元,实现净利润 2.7亿元,同比增加 500%。
单季度创新高:分季度看,公司 2022Q2实现单季实现营业收入 116亿,同比增长 39%;单季实现归母净利润 3.3亿元,同比增长 64%。公司 2022Q2营收、归母净利润均创新高,表明公司随主力型号逐渐放量,盈利能力不断增强,后期业绩释放有望加速。
2022年 H1公司毛利率 7.4%,同比提升 0.9pct,主要系产品成熟度略有提升;公司净利率为 2.5%,同比提升 0.3pct,较毛利率提升幅度缩窄是由于 1、财务费用增加 1.34亿元,因流动资金借款增加导致利息支出增加;2、研发费用增加 0.8亿元,因公司自筹资金在研型号较多。
大额款项下达有力保障长期业绩:报告期内,航空工业财务合计存入 438亿元,对比 2021H1发生额-80亿元有显著增长;公司期末合同负债为 264亿,较期初增加 199亿元,证明公司主力型号运输机大额合同已签署、大额预付款已到账,公司现金流状况大幅改善。我们认为大额款项的下达有力保障公司长期业绩发展,公司业务有望维持高景气态势不改。
公司业绩超预期增长,大额款项彰显长期发展高景气,后期随产能释放+规模经济效益业绩增长有望加速;同时 2022年迎国企改革三年行动收官之年,预计军工国企“股权激励”等相关改革举措将加速推进,公司有望持续受益。
公司重要产品放量在即,2022年有望迎来业绩拐点公司 2022年有望迎来业绩拐点:
(1)大订单或涉及产品价格调整,公司毛利率将提升;
(2)费用将显著减少:公司 2021年利息费用 1.5亿、应收账款信用减值 1.6亿,分别较 2020年增加 0.8亿、0.9亿,大额预付款到位后预计均将减少;
(3)利息收入将增加:参考中航沈飞、航发动力,2021全年预付款到位后利息收入分别为 2.8亿、1.2亿,分别较 2020增加 1.7亿、0.9亿。
中航西飞:预计未来 3年业绩复合增速超 40%预计 2022-2024年公司归母净利润 10.1/14.9/19.4亿,同比增长 54%/ 48% /31%, PE 为 78/53/40倍,PS 为 1.9/1.5/1.3倍。公司 PS 估值在整机厂中偏低,2022年预计将迎业绩拐点,实现盈利、估值双重提升,持续推荐,维持“买入”评级。
风险提示:公司产品交付进度不及预期;相关改革举措推进不及预期。