事件：公司发布 2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收36.06亿元，同比增长 16.05%；归母净利润 2.2亿元，同比增长0.92%；基本每股收益 0.57元/股。其中，公司第 2季度单季实现营收 22.01亿元，同比增长 18.54%；归母净利润 1.66亿元，同比增长 24.46%。
毛利率同比改善，受费用率提升影响，公司净利率同比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 33.89%，同比提升 2.91pct。其中，22Q2单季毛利率为 33.65%，同比提升 5.01pct，环比下降 0.61pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 25.9%，同比提升 2.64pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.85% / 5.22% / 2.17% / 0.66%，分别同比变动+1.93pct / +1.15pct、-0.27pct / -0.17pct。公司期间费用同比提升，主要是因为：报告期内，公司广告及业务宣传费（+34.6%）、电子商务费（+39.75%）、销售渠道费（+35.85%）及职工薪酬（销售&管理费用+36.52%）支出大幅提升。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为 6.49%，同比下降 1.31pct；22Q2单季公司净利率为 7.87%，同比上涨 0.05pct，环比上涨 3.54pct。
零售业务稳健成长，线上营销实力突出。报告期内，公司自主品牌零售业务预计实现营收 24亿元左右，同比增长 20%，其中，线下业务预计实现营收接近 18亿元（其中喜临门预计实现接近 15亿元，+20%），同比增长 13%，线上业务预计实现营收超 6亿元，同比增长 48%，公司在天猫、京东、苏宁三大平台总销量连续 8年蝉联床垫类目 TOP1；自主品牌工程业务预计实现营收近 1.5亿元，同比下降 26%；代加工业务预计实现营收超 10亿元，同比增长 15%。
聚焦睡眠产业，床垫产品表现亮眼。报告期内，公司床垫产品预计实现营收 19亿元左右，同比增长 29%，其中，自主品牌床垫预计实现营收 12亿元左右，同比增长 30%；软床及其配套产品预计实现营收超 11亿元，同比增长 9%；沙发产品预计实现营收接近5亿元，同比增长 9%。
多元化渠道触达客户，零售渠道建设稳步推进。零售渠道：线下方面，公司自主品牌专卖店数量达到 4,837家，较 21年末增加 342家，其中喜临门专卖店达到 4,243家（喜眠系列 1,210家，+148），较 21年末增加 344家，MD 专卖店（含夏图）达到 594家，较 21年末下降 2家；线上方面，公司同核心电商平台深度合作，并已登录抖音等多个平台开展直播；同时，公司提前布局商超、家电、家装等新渠道。工程渠道：公司以酒店客户为核心，向游轮、军队、学校等拓展，建立长期合作。OEM 业务渠道：公司为国内外知名家居品牌提供床垫、沙发等代工业务，客户包括宜家、NITORI、尚品宅配等。
投资建议：公司多品类协同发展，全渠道战略不断深化，大举投入打造国民品牌，未来成长空间广阔，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 1.85/ 2.4/ 3.05元/股，对应 PE 为 16X /12X / 10X，维持“推荐”评级。
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