邮储银行2022年中报点评：营收韧性超预期_股票频道

邮储银行2022H1 营收保持双位数快增，韧性超市场预期。疫情冲击导致零售不良波动，后续观察疫后修复情况。

数据概览邮储银行2022H1 归母净利润同比增长14.9%，增速较2022Q1 下降2.9pc；营收同比增长10.0%，增速较2022Q1 下降0.1pc；ROE（年化）13.4%，同比上升0.1pc；ROA（年化） 0.73%，同比提升2bp；2022H1 末不良率0.83%，环比2022Q1 末上升1bp，拨备覆盖率409%，环比下降4pc。

营收韧性超预期2022H1 邮储银行营收同比+10.0%，增速环比稳中略降0.1pc，超市场预期，主要归因中收增速回升支撑。2022H1 归母净利润同比+14.9%，增速环比-2.9pc，归因业务及管理费拖累加大。22H1 业务及管理费同比+13.7%，增速环比+3.8pc，判断是由于代理网点吸收存款增加，导致储蓄代理费提升。

展望未来，受降息影响，预计邮储银行营收增速稳中趋降；考虑稳增长下，零售风险压力有望缓解，同时拨备水平充足，利润增速有望保持快增。

净息差环比下行2022H1 邮储银行净息差（日均）环比2022Q1 下降5bp 至2.27%，但受益于2021H1 低基数效应，息差对盈利的拖累环比企稳。

驱动因素来看：（1）2022Q2 单季资产收益率（期初期末）环比-6bp 至3.77%，归因贷款利率行业性下行、零售投放走弱。①利率上，2022H1 贷款利率较2021H2下降11bp，其中一般对公、零售、票据利率分别下降14bp、5bp、54bp；②结构上，零售投放趋弱。2022H1 末，零售贷款环比增长1.5%，增速较总贷款慢1.2pc，归因受疫情冲击影响，非房消费贷、信用卡投放走弱。2022H1 末，非房消费贷、信用卡余额分别较年初下降5.4%、0.2%。（2）2022Q2 单季负债成本率（期初期末）环比+2bp 至1.62%，判断是受个人存款定期化影响。2022H1 个人定期存款日均余额较2021A 增长12.6%，增速较总存款快3.7pc，较个人活期存款快9.4pc。展望下半年，预计邮储银行息差仍将继续下行，但受益于稳增长发力、疫情影响消退，下行幅度有望趋缓。

中收增长超预期2022H1 邮储银行中收同比增长56%，增速逆势回升17pc，超市场预期，判断是由于理财净值化转型带来的一次性因素拉动。2022H1，理财中收同比高增155%，增速较2021A 大幅提升132pc。展望下半年，随着财富管理战略推进、资本市场行情回暖，邮储银行中收有望保持较快增长。

不良仍保持优异2022H1 不良率、关注率环比分别微升1bp、3bp 至0.83%、0.51%，逾期率环比-1bp 至0.91%，整体不良仍保持优异。拨备方面，2022H1 末拨备覆盖率环比-4pc至409%，拨备水平充足。注意到2022H1 零售风险有所暴露。2022H1 末零售不良率较2021A 提升17bp，归因受疫情冲击、经济下行影响，对经济敏感度较高的零售非房消费贷、信用卡不良率较2021A末分别上升72bp、16bp。展望未来，随着疫情影响消退，零售风险压力有望缓释，邮储银行资产质量有望保持优异。

盈利预测与估值预计邮储银行2022-2024 年归母净利润同比增长14.89%/15.00%/15.02%，对应BPS 7.51/8.26/9.13 元股。现价对应PB 估值 0.60/0.55/0.49 倍。维持目标价6.75 元/股（分红调整后），对应2022 年PB 0.90 倍，现价空间50%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。