康泰生物：新冠疫苗研发费用和资产减值影响当期利润，看好公司长期成长空间

事件： 公司发布 2022年半年报， 2022上半年实现营业收入 18.3亿元，同比增长 73.72%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下滑 64.19%；实现扣非后归母净利润 8640.5万元，同比下滑 70.81%。

核心产品下半年有望显著恢复。今年二季度疫情影响了公司部分产品推广，因而表观业绩不及预期。此外国内近期新冠疫苗接种环境发生较大变化接种量明显下降，导致公司新冠疫苗研发费用和资产减值合计影响 4.5亿元。

在核心产品方面： 1）四联苗， 2021年渠道库存已经消化到健康水平，2022H1上半年批签发量达 173.55万支， 销售收入同比增长 60.13%， 考虑到今年新冠疫苗接种对常规疫苗接种的影响将大幅度减小，我们判断四联苗需求端将得到显著恢复，我们预计 2022年四联苗有望实现快速放量态势，预计全年将销售 350-400万支。 2） 13价肺炎疫苗，考虑到目前还处于市场推广初期阶段， 2022H1公司 13价肺炎疫苗批签发量 239.02万支，考虑到 13价肺炎疫苗的市场需求程度，我们判断全年 13价肺炎疫苗销售有望逐季度增加，我们谨慎预计 2022全年销售有望达到 300万支。

此外， 预计公司其他常规疫苗如 23价肺炎、 Hib 疫苗、 60ug 乙肝疫苗等在 2022年将得到显著恢复。

研发管线不断推进。 通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队之一。 1）人二倍体狂犬疫苗：等待现场检查， 我们预计 2023年初有望获批； 2）冻干水痘疫苗：收到临床总结报告阶段，即将报产，预计 2023年有望获批。此外，还有五联苗、口服五价轮状病毒减毒活疫苗已经取得临床批件。

盈利预测及投资建议。 考虑到今年二季度疫情影响， 部分产品市场推广有所不及预期，同时今年有新冠研发费用确认和部分资产减值的影响，我们谨慎下调公司归母净利润 2022-2024年分别到 3.3/17.5/21.1亿元，对应PE 分别为 118/22/18倍， 鉴于以上不利因素都是一次性影响，且 13价肺炎和人二倍体狂犬疫苗即将进入放量期， 维持“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

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