事件：2022年8月20日，东方盛虹发布2022年中报：实现营业收入302.42亿元，同比+15.66%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润16.36亿元，同比-44.06%（调整后）；加权平均净资产收益率为5.83%，同比减少5.37个百分点。销售毛利率11.91%，同比减少7.86个百分点；销售净利率5.40%，同比减少6.90个百分点。
其中，2022年Q2实现营收164.69亿元，环比+19.57%；实现归母净利润9.48亿元，环比+37.69%；加权平均净资产收益率为3.15%，环比增加0.67个百分点。销售毛利率11.61%，环比减少0.65个百分点；销售净利率5.75%，环比增加0.77个百分点。
点评：EVA及PTA价格提升，公司营收同比增长2022年上半年，公司实现营收302.42亿元，同比+15.66%，营收实现大幅增长主要受益于公司主要产品EVA和PTA价格提升，据Wind，2022年上半年EVA市场均价达25256.35元/吨，同比+27.30%，环比4.38%；PTA市场均价达6133.34元/吨，同比39.75%，环比22.55%。2022年上半年，公司实现归母净利润16.36亿元，同比-44.06%，盈利水平下滑，主要受能源价格上涨带动原料成本提升，同时主要产品丙烯腈盈利能力下滑所致。
分业务板块来看，2022年上半年DTY实现营收51.34亿元，同比+0.02%，毛利率达15.78%，同比下滑7.84个百分点；PTA实现营收56.54亿元，同比+40.81%，毛利率达6.89%，同比上升3.54个百分点；EVA实现营收41.44亿元，同比+35.63%，毛利率达42.97%，同比下滑2.15个百分点；丙烯腈实现营收39.69亿元，同比上升6.06%，毛利率达0.47%，同比下滑36.09个百分点。
2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达61.07亿元，同比+78.95%，主要系本期收到增值税留抵退税增加所致。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.30%/1.02%/3.10%，同比+0.02/+0.21/+1.36个百分点，财务费用有所增加，主要系本期利息支出增加所致。
炼化进入投产阶段，业绩及协同双维度提升2022年5月，盛虹炼化1600万吨/年一体化项目常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，项目正式进入投产阶段，预计2022年内项目实现全流程打通，全面达产。盛虹炼化拥有国内1600万吨/年单套规模最大的常减压蒸馏装置、蜡油加氢裂化装置、全球规模最大的单系列对二甲苯装置；同时本项目采用的320万吨/年沸腾床渣油加氢装置、320万吨/年柴油加氢裂化装置、280万吨/年芳烃联合装置、4×15万吨/年硫磺回收装置也均属于国内规模较大的装置。工艺装置规模及设备的大型化，带来设备效率相应提高，有利于能量的回收和综合利用，从而可以进一步提高生产效率和经济效益。盛虹炼化的投产，不仅可以给公司业绩带来大幅提升，同时可以和其他板块形成有效协同，PX可以供给虹港石化进行聚酯新材料生产研发，丙烷、醋酸乙烯、丙酮可以供给斯尔邦生产高附加值的EVA、丙烯腈和MMA等。未来，炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动、协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用，为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。
斯尔邦70万吨/年PDH达产，未来持续布局新能源材料斯尔邦目前拥有MTO装置设计生产能力240万吨/年（以甲醇计），系全球单套最大的醇基多联产装置，向下布局了78万吨/年丙烯腈产能、30万吨/年EVA产能、25.5万吨/年MMA产能、30万吨/年EO产能，是全球最大的光伏EVA生产企业，也是国内最大的丙烯腈生产企业。2022年4月，斯尔邦石化70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功，进一步扩大上游基础化工品规模，为后续新材料持续扩张打下基础。未来，公司将持续布局新能源材料，EVA方面，将规划建设3套20万吨/年光伏级乙烯-醋酸乙烯共聚物装置、1套10万吨/年热熔级乙烯-醋酸乙烯共聚物装置；同时，公司积极布局POE项目，POE是一种高效、高可靠性光伏组件封装胶膜材料，公司在建800吨POE中试项目，预计总投资2.04亿元，计划将于今年10月份投料试车。
多项目同步推进，公司未来呈高成长性除1600万吨/年炼化项目和70万吨/年EVA外，公司多板块持续扩张。炼化方面，公司投资55.73亿元建设2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，项目包括10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置，目前项目建设已进入中后期阶段；同时，公司拟投资60.34亿元建设POSM及多元醇项目，主要包括50.8万吨/年乙苯装置、20/45万吨/年POSM装置、11.25万吨/年PPG装置、2.5万吨/年POP装置，目前正处于项目前期阶段。新材料方面，公司在建2万吨/年超高分子量聚乙烯，计划将于今年年底前投料试车；同时拟投资74.71亿元建设可降解材料项目（一期）工程，项目包括34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置和18万吨/年PBAT装置，目前正处于项目前期阶段。PTA方面，公司将投资39.39亿元建设240万吨/年PTA，目前处于前期阶段。涤纶长丝方面，公司目前合计年产120万吨差别化纤维项目及25万吨再生纤维项目已进入项目建设阶段，随着相关项目的持续落地，公司未来呈高成长性。
涤纶长丝差异化优势明显，看好传统旺季景气再启公司是国内涤纶长丝龙头企业，目前拥有涤纶长丝年产能260万吨，公司长丝以高端DTY产品为主，有效规避常规化纤产品激烈的市场竞争，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，差别化率超过90%。2022年4月开始，受疫情等因素影响，长丝下游开工不畅，叠加上游原料价格持续上行，涤纶长丝价差出现较大回落。随着疫情有效控制，以及原油价格高位回落，涤纶长丝价差也迎来修复。据Wind，截至8月15日，POY三季度价差达1262元/吨，环比+38.3%；DTY三季度价差达2545元/吨，环比+9.4%。随着秋冬临近，下游消费换装需求提升，纺织及长丝将进入传统旺季。我们看好旺季下，涤纶长丝景气再启，公司作为国内长丝龙头企业之一，将充分受益。
考虑原料价格对成本端带来的压力，我们对公司2022年盈利预测进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为52.
10、115.20、153.45亿元，EPS为0.84、1.85、2.47元/股，对应PE为27、
12、9倍，综合考虑公司未来项目陆续投产后所带来的成长性，及主要产品EVA下游需求稳步提升，仍维持“买入”评级。
风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。
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