九阳股份：向阳而生，迈向品质小家电龙头

投资逻辑

豆破料等传统厨小龙头地位巩固，向品质小家电迈进升级。公司以豆浆机起家，28年以来始终专注小家电产品的研发、生产和销售，持续拓展丰富产品矩阵，实现由“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活家电”的战略转型。公司在厨房小家电领域优势地位突出，奥维云网显示公司在豆浆机、破壁机、料理机等品类占据市场第一，其余多数厨小电领域亦跻身行业前三。2017年-2020年公司营收和归母净利润分别以16%和11%的复合增速增长，21年严峻外部环境压力下经营有所承压，21年公司营业总收入105.4亿元，同比-6%，归母净利润7.5亿元，同比-21%。

公司在厨房小家电领域优势突出，后续将通过品类丰富、渠道深化、加强与SN协同来推动自身的长远发展。具体来看：

产品端：巩固厨房小家电优势地位，抓住空气炸锅爆发红利有望推动其所在的西式类业务实现较好增长；此外公司近年积极拓展炊具品类且已获成效，21年炊具收入+69%。我们预计公司22-24年西式（+28%、+23%和+20%）和炊具（+20%、+19%和+17%）品类营收增速有望优于食物加工、营养煲等品类。

渠道端：动销转型，考核从以出货为主向以动销零售调整，更加关注终端产品销售及用户的反馈。此外公司积极推进线上线下渠道融合，线上加强抖音等内容平台布局，线下探索新零售模式。

业务协同：公司与SharkNinja（同一实际控制人王旭宁控制）加强业务协同，一方面加强研发协同助力Shark品牌在国内清洁市场发展，另一方面九阳为SN分部提供厨小电产品助力公司外销业务快速增长，22年公司预计向关联人销售商品的金额约2.11亿美元（同比+14%左右）。 投资建议

我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为116.31、132.00、148.33亿元，同比分别+10.34%、+13.49%、+12.38%，预计2022-2024年归母净利润分别为8.44、9.72、11.00亿元，同比分别+13.19%、+15.12%、+13.26%。当前股价对应2022-2024年PE分别为14x、12x、11x。我们选取苏泊尔等主要小家电企业作为可比公司，给予公司2022年16倍估值，对应目标价17.9元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险

新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨风险，人民币汇率大幅波动风险，关联交易风险，股东质押风险。

相关附件