宝丰能源：Q2业绩超预期增长，看好内蒙项目成长性

事件描述8月 9日晚，宝丰能源发布 2022半年报，公司 2022年上半年实现营收 143.95亿元，同比增加 37.53%，实现归母净利润 40.15亿元，同比增长 7.53%；实现扣非净利润 42.78亿元，同比增长 10.54%，基本每股收益 0.55元。

二季度业绩逆势大增，量增、成本控制及出口带来盈利韧性公司 2022Q2实现营收 78.81亿元，同比增长 43.60%，环比增长20.99%；归母净利 22.62亿元，同比增长 12.82%，环比增长 29.95%；扣非净利润 23.92亿元，同比增长 15.50%，环比增长 26.83%。具体板块拆分来看，公司的烯烃/焦化/精细化工板块分别实现收入28.57/37.95/3.11亿 元 ， 同 比 +22.26%/+74.55%/+18.25% ， 环 比+10.15%/ +41.04%/+7.15%。

公司主要产品聚烯烃、焦炭等价差分化，但 2022年上半年业绩实现了同比、环比较大幅度的增长，主要原因是公司新增焦炭产能释放有助于平缓业绩波动，公司成本管控精益求精，同时当季度烯烃出口带来一定增益。价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品 PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青 /MTBE 二季度均价（不含税） 7706/7745/2465/7366/5327/6953元 ， 环 比 分 别 为 +0.37%/+3.42%/+9.14%/+12.65% /+2.27%/+10.06%，烯烃涨幅很小，下游需求因疫情及经济下行受到压制，但 MTBE、纯苯等精细化工产品传导顺畅，有一定涨幅。而根据我们对市场价格的跟踪测算，2022Q2PE/PP/焦炭/纯苯/MTBE 不含税价格为 7819/7913/3036/7966/6896元/吨，环比分别+1.49%/+1.88% /+15.99%/+13.49%/+11.12%，公司的销售价格相较市场价有一定溢价或较为一致。主要产品价差聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/丙烯-甲醇/甲醇-动力煤/焦炭-精煤/MTBE-醚后 C4-甲醇 1864/1652/521/2321/1750/1319/2768元/吨同比分别+2165.07%/ +2775.20%/-0.88%/+177.20%/+2.14%/-0.66%/+19.96%，环比分别+145.37%/+473.53%/+25.83/+104.85%/ +3.45%/+29.16% /+33.68%。量方面，公司新增 300万吨焦炭产能于 2022年二季度投产释放增量。从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比一季度增加 36.4/33.06万吨。其余产品方面，改质沥青产量/销量环比增加，烯烃、纯苯、MTBE 环比基本持平。

多方面成本精益管控，宝丰能源不断验证自身 α公司原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大，而上半年煤炭价格仍然较高，根据公司披露，上半年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油价格同比增长 48.18%/128.34%/60.26%/68.76%。公司与多家 重点供应商签订长期战略合作协议，同时主动把握市场变化趋势，适时签订锁价合同，降低煤炭采购成本约 7000万元，持续践行降本增效、精益管理。

公司持续改进技术工艺，公司单耗达到行业最低水平，且还在持续下降。根据公司披露，烯烃一厂 MTO 单耗同比下降 0.3%，甲醇二厂CTM 单耗同比下降 0.1%，选煤厂磁铁矿粉单耗同比下降 39%。费用控制方面，公司二季度销售费用占比环比下降 0.14pct，管理费用占比环比下降 0.41pct，财务费用占比环比下降 0.24pct，公司费用持续下降。同时公司重视研发投入，研发费用占比环比上升 0.52pct。

销售策略及渠道建设灵活，抓住市场机遇窗口公司发挥灵活渠道建设的优势，除了稳固和下游重点钢厂合作之外，公司抓住了今年国际局势变化带来国内外聚烯烃价差倒挂的窗口期，采取灵活的物流模式，上半年聚烯烃出口 1.22万吨，出口量较去年全年增加 1.06万吨。根据我们的跟踪，2022Q2PE/PP 欧中平均价格差约 155/175美元/吨。体现了公司营销模式和策略的灵活性，能够适应市场变化。

宝丰能源规模优势显著，内蒙项目带来未来成长性我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。远期成长性方面，三期 50万吨煤制烯烃将在 2023年上半年投产，同时配套 25万吨光伏级 EVA 及 30万吨聚丙烯，丰富产品矩阵。另外，内蒙古 400万吨/年煤制烯烃项目于 2020年 6月经鄂尔多斯市人民政府批准，2022年 4月 26日，项目一期 300万吨进行二次环评公示，表明项目落地在即，预计将于 2025年前后投产，届时公司聚烯烃产能将翻两番，远期成长性确定。同时，此次环评显示其中新增 40万吨使用绿氢置换，宝丰集团长期布局绿氢产业，作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳的发展之路，我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张。

投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 83.85、109.40、113.52亿元，同比增速为 18.6%、30.5%、3.8%。对应 PE 分别为 12.44、9.53、9.19倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期。

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