宁德时代：Q1原材料上涨业绩承压，顺价通畅有望Q2盈利回归

事件：宁德时代发布公告，2022年一季度实现营业收入486.78亿元，同/环比+153.97%/-14.59%，归母净利润14.93亿元，同/环比-23.62%/-81.75%，扣除非经常性损益后的归母净利润为9.77亿元，同/环比-41.57%/-85.71%。

QQ11利润率下滑明显，原材料价格上涨叠加顺价不及时。公司2022Q1毛利率14.48%，环比-10.21pcts，净利率4.06%，环比-11.23pcts。主要由于（1）上游原材料价格22Q1上涨较多，公司原材料、库存商品等发出时采用加权平均法计价，拉高原材料成本。（2）由于原材料以及外汇套期保值带来的15.63亿账面损失，实际由于尚未平仓，属于浮亏状态，并未在当期造成实际投资收益变动。公司表示此项操作属于正常套期保值操作稳定成本，我们推测此部分会在接下来1-2个季度拉高原材料成本，略微影响毛利率。（3）价格传导不及时，对车厂主要涨价在Q2体现，Q1价格依然在较低位置。

QQ11出货量维持高位，库存显著上涨。公司动力电池系统和储能2021Q4共销售59.98GWh，占21年总销量45%。22Q1我们预测公司动力与储能出货量50GWh，与去年Q4相比有所下降。考虑到疫情影响4月销量，保守计算全年有望达到动力220GWh，储能50GWh。同时22Q1公司存货615.78亿，环比21Q4增长213.78亿，我们推测由于疫情影响海外客户物流发货，有约10GWh电池等待发往海外确认收入，导致存货价值快速上升。随着疫情恢复，新能源车销量势头不减，公司后续销量有望保持持续增长。

市占率不断提升，顺价协同供应链健康发展。据动力电池创新联盟数据和SNE数据，2021年全年宁德国内动力电池装机量80.51GWh，国内市占率52.1%，全球市占率32.6%。22年Q1国内装机量市占率51%，全球市占率35%。随着宁德时代在全球的市场份额不断增加，另一方面，虽然公司全产业链布局控制成本波动，但是Q1的利润率的下降也反映整个电池环节行业受到原材料涨价影响的情况，向下游车企展示了价格传导的必要性，保证了产业链各个环节合理的利润，我们认为有利于保持行业扩产的积极性以及健康发展。

盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司优秀的供应链管控能力将保持成本优势，考虑公司Q1顺价较慢导致盈利承压，22年疫情影响整体需求与产量，我们预测公司2022-24年净利润243/402/525亿元，22年预测较之前下调11%，维持23/24年利润预测，当前股价对应PE为39/24/18X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。

风险提示：原材料涨价；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。