事件简评 7.28公司公告 1H22业绩快报， 2Q22营收 23.43亿元、 +43.57%， 归母净利 2.95亿元、 -21.22%， 扣非归母净利 2.79亿元、 -22.1%。 收入延续高增主要系黄金批发收入增长，净利下滑主要为疫情影响线下门店经营，其中
3、 4、 5月影响较大， 6、 7月已改善。 2Q22毛利率 24.5%、 -16PCT， 净利率 12.6%、 -10.4PCT，主要由于发力黄金产品、 占比提升。
经营分析 展销模式+非凡国潮/国家宝藏等 IP 产品驱动黄金批发收入增长、 加盟渠道高增。 2Q22电商/线下自营/线下经销收入分别+12%/-31.2%/+82.3%，线下受华东等地疫情影响、部分线下门店经营停滞， 对自营影响最大。 加盟渠道21年 8月以来开展省代及展销模式、部分黄金批发计入营收拉动增长。
1H22逐步确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向。 继去年下半年推出“非凡古法金”系列之后， 1H22陆续发布周大生“非凡国潮”黄金文创 IP 新品，推出“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”三大系列产品，官宣代言人任嘉伦； 联合《国家宝藏》重磅推出集“国韵”、“家庆”以及“藏器”三大主题的“中国国宝艺术典藏金品”，强化设计及产品体系构建、不断优化黄金配货模型。
6月金银珠宝零售额修复好于预期，古法金、国潮兴起背景下黄金珠宝消费下半年望靓丽。 6月金银珠宝零售额同增 8.1%、疫后首次恢复正增长，本轮疫后修复快于 20年、于 5月缓解、 6月增速转正，而 20年 4月初解封、 7月增速回正。 复盘 20年， 3-4Q20零售额同增 9%、 14%，显著高于疫情前增速（2016-2019年金银珠宝零售额持续下滑， CAGR3为-4.5%），疫后现需求回补；预计 2H22在古法金、国潮等产品设计优化背景下景气度高于2020-2021年。
投资建议 公司积极推进省代模式、发力黄金产品，产品、渠道力逐步验证。疫情加速行业洗牌，长期看龙头集中度望提升， 维持 22-24年盈利预测。预计归母净利 13.71/17.68/19.48亿元，同增 12%/29%/10%， eps 1.25/1.61/1.78元，对应 22年 PE 11倍，维持“买入” 评级。
风险提示 加盟渠道拓展不及预期，金价波动，疫情反复。
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