朗姿股份：外延内生发力医美终端，打造美丽产业

服装医美双轮驱动，打造美丽产业公司创立于2006年，系高端女装领军企业之一，2011年在深交所上市；2014年收购韩国国民童装上市公司阿卡邦；2016年进军医美，战略投资韩国梦想医美集团并相继收购米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌。公司主营业务涵盖女装、婴童、医美三大板块，2021年实现营收36.65亿元，同比+27%，归母净利润1.87亿元，同比+32%。其中医美业务2017年以来快速增长，2017-2021年间营收占比由11%升至31%，收入体量由2.55亿提升至2021年11.20亿，已成为拉动公司营收增长的重要动力。

医美行业：赛道高景气，终端市场具备连锁化规模化潜力中国医美市场规模2021年达到1891亿，2016-2021年的五年复合增速达到19.50%，赛道景气度较高。医美终端由民营机构主导，竞争分散，根据弗若斯特沙利文数据，2020年我国医美服务市场CR5仅为7.27%，具备连锁化规模化扩张潜力。同时过去行业存在较多乱象，近年来，监管不断加码，打击“黑医美”推动的行业规范化，有望加速非合规市场向合规市场转化，利好合规化、头部机构。

医美业务：立足三大品牌，布局产业基金，加速全国布局，集团化作战体内：业务涵盖三大品牌，米兰柏羽、高一生、晶肤分别定位高端、技术、轻医美，拥有28家机构，覆盖成都、西安、深圳、重庆、长沙、咸阳、宝鸡7个城市。体外：拥有六支医美产业基金，总规模达27.56亿元。集团化方面，公司于2017年成立子公司独立运营医美业务，现已形成“集团-医管公司-事业部-医疗机构”四级组织架构，集团化作战，管理+资源全面赋能医美业务。

投资建议我们预计2022-2024年公司实现营业收入40.35/47.43/54.62亿元，实现归母净利润1.50/2.25/2.69亿元，对应EPS分别为0.34/0.51/0.61元，PE92/61/51x。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示疫情反复、政策监管风险、新设机构业绩不及预期。

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