事件近日泡泡玛特发布盈利预警。公告显示，1H22公司收入同比上涨不低于 30%，净利润同比下降不超过 35%。
国内受疫情影响增长趋缓。2Q22疫情反复且防控政策趋严，尤其是泡泡玛特门店和消费者集中的高线城市疫情尤为严重，上海、深圳更是以封城来应对疫情蔓延。疫情不仅影响门店客流、物流配送，还导致消费力下行，消费信心下降。为应对大环境变化，公司 1H22适当调整上新频率，暂缓核心 IP 上线时间，同时优化人员以缓解部分费用压力。①收入：1H22公司收入同比上涨不低于30%，参考公司此前披露 的 1Q22营收同比增 65-70%，我们测算2Q22营收同比下滑单个位数。根据公司业绩会披露，2Q22门店/微信/天猫渠道收入同比各降约 10%/10%/30%。7月随着疫情好转，各渠道增速有所恢复。7月微信同比增 15-20%，门店同比转正，天猫同比降幅收窄。②展店：1H22公司新开门店约 20家，预计 2H22展店约 20家，整体节奏有所放缓。
多因素传导下 1H利润率承压。1H22净利润和经调净利润均同比下降不超过 35%，以此推算，公司 1H22经调净利率约 12%，同比降约 12pct，其中毛利率和费用率影响各半。①收入端：4、5月受疫情影响库存产生积压，6月促销预计拉低毛利率约 1-2pct；②成本端：产品工艺复杂度上升导致模具费用提升（同比增约 70%）、新工艺运用及拆件&油色数量增加直接提升产品成本，叠加采购成本上升（2H21PVC 价格同比增约 30%、人工成本同比增约 40%），预计拉低毛利率 4-5pct。③费用端：疫情放大经营杠杆负效应。50%费用增量来自人工成本提升，30%来自未实现增收的营销及疫情导致的物流配送成本提升，剩余 20%来自闭店费用及新业务成本。预计 2H22随着疫情好转，各部分费用率均有所改善。
海外业务初有进展、多元化进程持续推进。①海外业务：在海外管控放开背景下，公司国际化战略提速，门店网络由亚洲逐渐向美国、欧洲扩张。美国、韩国、日本门店陆续开业，首日销售额各 25/60/15万元。目前海外门店共 26家（快闪店 14家），机器人商店约 100家，预计 2022年末海外门店达 42家（快闪店 15家），机器人商店约 150+家。跨境物流、团队、管理体系的成功搭建为海外业务推进打下了坚实基础。②产品线：Mega 预期 2022年将贡献去年 2-3倍的营收。2H22核心 IP 产品上新也将逐步提速。公司旗下共鸣工作室出品的巴斯光年合金可动人偶预计 8月中旬预售，另一重磅新品萌粒已于 6月末上市并广受好评。③投资：公司计划在北京朝阳公园开设的首家乐园预计 23年中旬试运营，整体投入约 2.7-3亿元。除此，公司之前投资的收藏玩具品牌 Underverse、潮流零售店 Solestage、耳机品牌妖舞、动画公司两点十分等都将陆续与公司产品及业务进行联动。
盈利预测与估值更新。考虑到 1H22疫情干扰严重，国内扩张速度放缓以及成本费用的提升，我们下调 2022-24年收入各 13%/19%/24%至 59.0/75.3/90.2亿元，同比各增31.3%/27.8%/19.8%，同时下调经调净利各 38.5%/33.9%/31.2%至 8.5/12.8/17.5亿元，经调净利率各 14.5%/16.9%/19.4%；作为国内最大的潮玩全产业链布局的平台型公司，泡泡玛特向上拓展优质 IP，建立核心优势，向下全渠道布局扩大市场覆盖，强化品牌效应，飞轮效应显著。我们给予公司 2023年 35倍 PE（此前为 2022年 40倍），对应目标价为 37.6港元（下调 24%，HKD/CNY=0.85）；维持“优于大市”评级。
风险提示：经济下行压制消费，展店不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧。
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