千禾味业：费率优化叠加低基数，利润弹性如约而至

业绩简评7月 14日，千禾味业发布业绩预增公告，公司预计 2022年上半年实现归母净利润 1.09亿元至 1.22亿元，同比增长 66%至 86%；预计实现扣非归母净利润 1.05亿元至 1.19亿元，同比增长 60%至 80%。

经营分析公司利润高增主要原因一：优化销售费用，促进内部提效。公司自一季度起缩减大额广告支出，销售费用同比减少 10%以上，叠加去年低基数，大幅释放业绩弹性。同时今年 6月新高管就位，主抓生产、重视品质优化，积极提升管理效率。

公司利润高增主要原因二：调整产品结构，积极开拓市场。公司扎根西南地区，定位高端“零添加”系列。近年来陆续布局蚝油、料酒、黄豆酱等多项产能，并覆盖中低价产品线。同时大力扩张外埠市场，华东地区占比逐年提升。今年受疫情影响，公司转向进军华北市场，通过低价酱油和高鲜酱油快速下沉，预计公司 Q2收入仍有双位数增长。

我们预计随着终端需求回暖以及消费信心提升，酱油“高端化”仍然是主旋律，看好公司差异化的竞争优势，后续有望通过品牌建设、产能扩张、渠道下沉顺利实现股权激励指引。

盈利调整考虑到疫情影响出货节奏，高端化进程放缓。我们分别下调 22/23年归母净利润 18%/16%。

投资建议预计公司 22E-24E 年归母净利分别为 3.05/3.87/4.83亿元，对应增速分别为38%/27%/25%，对应 EPS 分别为 0.32/0.40/0.50元，对应 PE 分别为49x/38x/31x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行风险，疫情反复风险，产能投放不及预期风险，原材料成本上涨风险

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