宏发股份:经营状况良好，高压直流成为业绩新增长点

业绩总结：公司2021年实现营业收入100.23亿元，同比增长28.18%；实现归母净利润10.63亿元，同比增长27.69%；实现扣非归母净利润9.23亿元，同比增长32.98%；EPS 为1.43元。2022年一季度实现营收28.75亿元，同比增长20.82%；归母净利润2.79亿元，同比增长20.78%。

费用率稳中有降，盈利能力有望恢复。2021年公司毛利率为34.58%，同比下降2.37pp，原因系原材料价格上涨以及销售费用中的运输费转移至营业成本。

公司净利率为14.49%，同比增长0.05pp，其中销售费用率同比增长1.6pp；管理费用率同比下降0.38pp；财务费用率同比下降0.03pp；研发费用率同比增长0.07pp，费用率稳中有降。公司作为继电器内资龙头议价能力较强，有望将大宗涨价压力传导下游，成本端实现更好的管控，盈利水平实现趋稳向上。

继电器份额持续扩张，看好下游结构性机会。2021年公司继电器实现营收86.71亿元，同比增长32.6%。其中，通用继电器：公司与米勒、惠而浦、伊莱克斯等多家高端品牌达成合作，全球市场份额提升3%；高压直流继电器：公司深度绑定头部客户，与全球主流新能源车厂，包括特斯拉、奔驰、宝马等高端车厂均建立合作关系，高压直流产品全球市场占有率达到36%；功率继电器：除家电市场回暖外，光伏继电器紧跟行业发展趋势，产品获得华为、阳光电源等标杆客户的认可，在高端客户的市场份额超过50%；工业继电器：产品需求与工业自动化行业一致性较高，OEM 市场中的锂电、3C 的高投资需求以及项目型市场中冶金、化工等高双碳节能要求，有望带动公司工业继电器需求高增。

低压电器为公司第二大主业，新型电力系统带动需求提升。低压电器作为公司2014年布局的第二大主业，目前已逐步走上正轨，2021年市场销售额及人均回款均增长20%以上。此外，“十四五”电网对新型电力系统的投资需求与以往相比有较大提升，并逐步向上游传导。我们认为，下游配网侧以及光伏、风电需求的提升，有望带动公司低压电器产品实现充分放量。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为125.02亿元、153.16亿元、193.41亿元，未来三年归母净利润将保持31.26%的复合增长率。公司加强优质客户拓展，中长期业绩有望充分兑现，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；外资增加投资导致市场竞争加剧的风险；新产品和新技术开发未达预期的风险。