事件:首旅酒店发布2022年一季报：1）2022Q1实现营业收入12.12亿元/-4.64%；利润总额亏损2.71亿元（2021年同期亏损2.17亿元），其中酒店业务利润总额亏损3.25亿元（2021年同期亏损2.78亿元），景区业务利润总额5339万元（2021年同期6090万元）；2）归母净利润亏损2.32亿元，较2021年同期扩大5044万（2021年同期亏损1.82亿元）；扣非归母净利润亏损2.59亿元，较2021年同期扩大6914万元（2021年同期亏损1.90亿元）。
投资要点：疫情多点爆发打击入住率，2022Q1RevPar 受3月拖累表现弱于同期。1-2月，宏观经济、产业政策和节假日消费回暖共同影响下，酒店客流量回升，公司RevPAR 同比小幅上升。2月中旬以来，各地疫情多点散发，线下客流受到压制，3月RevPAR 同比下滑，拖累一季度RevPAR表现。2022Q1RevPAR为86元/-8.8%，恢复到2019年同期的62.6%，OCC 为49.2%/-6.3pct，ADR 为174元/+3.0%，其中1）经济型 RevPAR 为78元/-5.8%，恢复到2019年同期的62.10%；OCC 为53.1%/-5.6pct，ADR 为147元/+4.1%；2）中高端 RevPAR 为111元/-9.7%，恢复到2019年同期的57.5%，OCC为48.0%/-4.4pct，ADR 为230元/-1.5%；3）轻管理 RevPAR 为54元/-17.3%，OCC 为39.2%/-7.4pct，ADR 为137元/-1.6%。
2022Q1新开酒店190家，新开标准店占比有所改善。 1）疫情反弹之下开店速度略有下降。2022Q1，新开业酒店190家，同比+3.26%，环比-67.52%；开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为3.21%，同比-0.55pct；净增加酒店77家，同比-20.62%，环比-83.30%；截至2022年3月31日，公司存量酒店5993家/+20.05%。
2）扩张仍以轻资产加盟方式为主，直营占比略有提升。新开酒店中，直营店8家，占比4.21%，同比+0.41pct，环比+2.50pct；加盟店182家，占比95.79%，同比-0.41pct，环比-2.50pct；3）持续发力中高端与轻管理开店，标准店占比有环比改善。新开酒店中，经济型31家，占比16.32%/环比+8.79pct；中高端57家，占比30.00%/环比+14.44pct；轻管理（华驿+云酒店）101家，占比53.16%/环比-22.40pct；2022Q1净开店77家，其中经济型-32家，中高端42家，轻管理74家；4）疫情反弹之下拓店目标暂时承压。2022年计划新开1800-2000家店，Q1累计完成情况约为10%，较去年同期的13.14%略有下滑。5）储备店数量再创历史新高。储备店达到1827家，比2021Q4末增加36家，环比+2.01%。
2022Q1成本有所提升，费用控制符合预期。1）2022Q1营业成本11.42亿元/+2.43%，环比-0.59%，占收入比重94.24%/+6.51pct。2）2022Q1销售费用5659万元/-19.68%，环比-24.62%，销售费用率4.67%/-0.87pct；管理费用1.84亿元/+8.97%，环比-2.59%，管理费用率15.20%/+1.90pct；财务费用1.13亿元/-12.38%，环比-11.01%，财务费用率9.29%/-0.82pct；三费率29.16%/+0.20pct，环比+1.78pct。
投资评级：预计2022-2024年公司实现营业收入70.33/82.43/89.76亿元，同比增长14%/17%/9%；归母净利润5.06/10.51/17.90亿元，同比增长810%/108%/70%；对应估值57.00/27.46/16.13xPE。维持“增持”评级。
风险提示：国内疫情反复影响出行、拓店速度不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、管理效率提升不及预期。
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