大唐发电：火电亏损环比收窄，新能源业务提质增速

事件:大唐发电发布2022年一季报：2022年一季度，公司实现营业收入298.00亿元，同比增加18.12%；实现净利润-4.09亿元，同比下降144.32%。

投资要点：电价上行对冲电量下滑，公司收入同比增长18.82%。

1)量：2022Q1公司上网电量同比下降2.21%，其中，光伏发电量快速增长，煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量分别为466.1/31.9/50.5/27.9/4.7亿千瓦时，同比分别-2.45%/-10.95%/+2.78%/-1.09%/+44.21%。上网电量下滑主要原因是部分省区疫情管控用电需求放缓及部分区域天然气供应紧张，火电发电量同比下滑。

2)价：2022Q1公司平均上网电价为0.466元/千瓦时，同比增长18.39%，较2021年上午电价增长19.79%；公司市场化交易电量为493.498亿千瓦时，所占比例为84.93%，较2021年市场化交易电力比例66.17%提升19个百分点。

一季度亏损环比收窄，看好二季度火电业务进一步改善。电价上行带动一季度亏损环比收窄，2022Q1公司实现归母净利润-4.09亿，较2021Q4的-92.77亿元大幅改善。在煤炭增产增供背景下，近期发改委进一步明确煤炭中长期和现货交易价格上限，煤价将下行至合理区间。5月1日起煤炭中长期和现货交易价格开始执行，煤炭长协覆盖率得到进一步保障，二季度公司燃煤发电业绩有望进一步改善。

新能源业务提质增速，十四五新能源装机有望超30GW。截至2021年末，公司装机容量约68.77GW，其中火电47.95GW，水电9.20GW，风电5.08GW，光伏1.91GW。公司规划“十四五”新增新能源装机不低于30GW，2021年新投产风光机组容量共0.77GW，2022-2025年公司年均新增7.31GW，新能源装机将迎来快速增长。

2021年，公司共计核准6个风电项目（1.86GW），78个光伏项目，（4.59GW），托电、蔚县基地获得国家第一批大型风光基地批复，合计3GW，新能源业务有望拉动“十四五”业绩高增。

盈利预测和投资评级公司一季度亏损环比收窄，看好二季度火电业务进一步改善和新能源装机快速增长带来的成长性。我们预计2022-2025年公司营收分别1163.31/1259.22/1328.54亿元，同比增速分别为12%/8%/6%，归母净利润分别为22.05/30.93/37.45亿元，2022-2024年PE分别为18.88/13.46/11.12，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示宏观经济下滑风险，政策变动风险，煤价波动风险，电价上行不及预期，新能源装机不及预期。