南方航空一季报点评：季末疫情反弹，业绩持续承压

南方航空发布2022年一季报业务方面，2022年第一季度公司累计运输旅客1,810.38万人次/yoy-18.93%，相当于2019年水平的49.77%；ASK、RPK 同比2021年分别下降9.96%、15.14%，相当于2019年水平的53.57%、42.20%；客座率为65.29%/yoy-3.98pct，同比2019年下降17.59pct。

财务方面，2022年一季度公司实现营业收入214.71亿元/yoy+1.03%，为2019年同期的57.05%；归母净利润-44.96亿元/yoy-12.23%，扣非归母净利润-45.75亿元/yoy-18.89%，同比2019年分别下降269.72%、286.05%。

投资要点： 疫情反弹复苏受阻，一季度ASK 同比下滑9.96%受益于春运及节假日期间航空需求同比有所恢复，南航2022年1月、2月客运量同比分别增长9.96%、45.45%；3月受本土多地疫情散发干扰，叠加行业安全事故等因素影响，公司客运量同比下降63.62%。综合来看，南航一季度客运业务低位运行，客运量、ASK同比分别下滑18.93%、9.96%。但公司本期仍然实现营收同比小幅增长1.03%，预计由春运旺季客公里收益提升及货运收入增长共同导致。

油价高位运行拖累成本表现 ，营业成本增长14.6亿元一季度虽然公司运力投入有所下降，但受油价同比增长约六成影响，公司营业成本增加14.60亿元，同比上升6.22%；CASK 同比上升17.98%至0.56元。

费用端，受益于本期人民币小幅升值0.43%，公司财务费用减少3.64亿，同比下降23.79%。在以上因素综合作用下，公司1Q2022归母净亏损小幅增加4.90亿元，业绩持续承压。

基本面仍处大周期底部，拐点还需耐心等待在疫情反复、油价高企等因素影响下，航空业基本面处于大周期级别底部。由于变种病毒Omicron 的强传染性，2022年上半年国内疫情多点散发或为常态。考虑到国内人均医疗资源与免疫屏障等现实情况，我们预计须待三季度以后才能展望与开放相关事宜。随着《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》公布，我国抗疫已经进入下半场，今年或将迎来航空业中长期起点，但拐点仍需耐心等待。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空股存在估值修复和供需弹性两大逻辑。

作为亚洲第一大航司，南航持续强化以广州、北京为双核心的枢纽网络战略。待周期上行阶段到来，公司有望充分受益。

盈利预测和投资评级：基于审慎性考虑，在增发最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。预计公司2022-2024年营收分别为1078.99亿元、1470.57亿元、1761.03亿元，归母净利润分别为-104.79亿元、45.10亿元、100.86亿元，2023-2024对应PE 分别为23.71倍、10.60倍，维持“增持”评级。

风险提示：

（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；

（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧。