三七互娱：22Q1符合预期，积极拥抱游戏全球化及版号常态化带来的戴维斯双击

事件： 三七互娱(002555.SZ)于 2022年 4月 29日发布 2022年第一季度业绩报告。

点评：

2022Q1实现营收 40.89亿元，同比增长 7.11%， 归母净利 7.60亿元，同比增长 550.80%， 扣非归母 7.62亿元，同比增长 19774.29%。

22Q1销售费用 23.07亿元，同比下降 17.62%，销售费用率 56.41%，同比下降 16.94pct。管理费用 1.08亿元，同比增长 4.85%，管理费用率 2.64%，同比下降 0.06pct。财务费用-1505.41万元，同比下降35.74%，财务费用率-0.37%，同比下降 0.08pct。研发费用 2.76亿元，同比下降 15.11%，研发费用率 6.74%，同比下降 1.77pct。

海外收入持续高增， 关注储备新游表现。 2021年公司面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，报告期内公司海外市场营业收入超 14亿元，同比增长超 45%， 营收占比超 34%。 根据 SensorTower， 凭借多款游戏在各海外市场的全线增长， 公司在 22年 1月进入中国手游发行商全球收入 TOP6，并在 2月、 3月稳居 TOP4。 目前，公司通过自研、代理、定制等方式面向海外储备了 16款产品，囊括MMORPG、卡牌、 SLG、模拟经营等不同品类。其中《三国：英雄的荣光》已于中国港澳台、新马等地区上线， 放置 SLG《Chrono Legacy》已于美国等地区上线， 根据七麦数据， SLG《Ant Legion》 自 2月上线美国地区后经不断调优近期最高进入畅销榜 65名。 新游上线贡献营收增量，未来持续关注新游后续流水表现。

《Puzzles & Survival》《云上城之歌》 收入稳步增长，持续突破海外本土垄断。 根据 Sensor Tower，《Puzzles & Survival》 在欧美及东南亚地区收入稳步提升，在 1月/2月/3月中国手游海外收入中位列第 6/5/5名，在日本位列由本土巨头垄断的解谜 RPG 手游收入榜第4名， 在美国等其它海外市场成为末日生存同类手游收入最高的作品。

《云上城之歌》凭借深度本地化， 以及此前春节主题、代言人宣发活动， 在 1月/2月/3月中国手游海外收入中位列第 23/16/14名，并入围韩国手游畅销榜 TOP5， 成为韩国收入最高的中国手游， 在日本市场的热度也逐渐升温。 经过公司多年出海经验及本地化运营经验，公司已具备因地制宜研发、运营“多点开花”全球爆款游戏的能力， 随着《Puzzles & Survival》《云上城之歌》 等主力产品游戏逐步释放利润，海外出海业绩有望持续增厚。

归母净利同比高增， 多款游戏进入成长期稳步贡献利润增量。 与2021Q1新上线游戏产品数量增加带来费用与收入增长差异相比， 在2021Q1上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》 等多游戏在2022Q1进入回收期，同时存量产品生命力不断激活、 海内外业务同步推进， 促进 2022Q1归母净利为 7.60亿元，同比上升 550.80%。 而22Q1归母净利环比有所下滑我们认为主要系 2022Q1《Puzzles &Survival》《云上城之歌》 加量推广及海外新游《Ant Legion》 等上线致销售费用环比增加。 在公司研运一体战略和精细化运营下， 已上线运营项目表现优异，产品生命周期不断延长，为公司业务的稳健发展打下坚实基础。

投资建议： 公司 22Q1业绩超预期， 海外营收占比持续提升， 转型成果进一步验证， 22全年新游及业绩表现可期。公司具备多年丰富研发、运营经验，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等爆款产品在海内外市场保持“多点开花”态势，尤其海外游戏收入持续保持高增长，有望驱动业绩进一步增长。储备方面，公司通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，精品化、多元化、全球化战略深化。 根据公司 4月 26日发布的最新员工持股计划考核目标， 22/23/24年营业收入增长率不低于 15%/25%/35%（营业收入不低于 186.48/202.70/218.92亿元） ,或 净 利 润 增 长 率 不 低 于 15%/25%/35% （ 净 利 润 不 低 于33.07/35.95/38.83亿元）， 建议重点关注。

风险因素： 核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：核心人才流失风险。