锦江酒店：疫情扰动境内酒店经营，境外情况改善带动期内营收增长

投资要点：

22Q1公司实现营收 23.22亿元（+0.97%）， 恢复至 2019年同期 69.58%；

归母业绩亏损 1.2亿元（+34.31%）， 同比 21Q1亏损减少 0.68亿元， 主要系本期取得动迁补偿收益所致， 环比 21Q4转盈为亏； 扣非归母业绩亏损-2.17亿元（-35.17%）， 同比 21Q1亏损增加 0.56亿元、 亏损环比 21Q4增加 1.4亿元， 主要系本期受疫情影响， 大陆境外停业酒店数量减少， 使得计入非经常性损益项目的折旧摊销及租金等停业损失比上年同期减少； EPS-0.11元。

境外有限服务型酒店运营情况有所改善带动公司期内营收增长。 22Q1公司酒店业务实现营收 22.63亿元（+1.29%）， 期内净增开业酒店 144家， 其中直营酒店减少 4家、加盟酒店增加 148家。境内实现营收 16.91亿元（-8.23%）、占比 74.73%， 前期服务费收入 1.08亿元（-29.13%）、 持续加盟及劳务派遣收入 6.86亿元（+3.09%）； 境外营收 5.72亿元（+46.12%）、 占比 25.27%。 食品餐饮业务营收 0.58亿元（-9.82%），经营情况下滑主要系一季度境内疫情影响。

22Q1平均房价有所上升， 入住率略有下滑。 期内公司境内中端酒店RevPAR 为 2019年同期 64.65%、 整体酒店平均水平 RevPAR。 2019年同期72.62%。 22Q1公司境内酒店平均 RevPAR104.41元（-10.69%）、 ADR205.5元（+3.58%）、 OCC50.81%（-8.12pct）； 经济型酒店 RevPAR69.52%（-3.73%）、ADR145.65元（+5.6%）、 OCC47.73%（-4.65pct）； 中端酒店 RevPAR123.56元（-15.89%）、 ADR235.35元（+1.44%）、 OCC52.5%（-10.82pct）。

受上海等一线城市 22Q1疫情严重反弹影响， 公司毛利率下滑 14.42pct至 23.29%， 整体费用率下滑 14.5pct 至 36.95%。 其中销售费用率 6.84%（-14.5pct）、 管理费用率 25.19%（+2.47pct）、 研发费用率 0.47%（-0.15pct）、财务费用率 4.92%（-2.47pct）。 经营活动产生现金流净额同比增加 5.86亿元，系本期境内酒店受疫情影响暂缓制服经营款项所致。

盈利预测、 估值分析和投资建议： 目前国内疫情多点爆发、 持续影响商务休闲正常出行、 带动酒店入住率有所下滑， 酒店市场运营效率仍受疫情扰动。

严防境外输入、 内部扩散、 坚持动态清零政策， 国内旅游市场预计持续处在安全环境下， 酒店需求将在疫情得到有效控制后逐渐释放。 短期继续关注国内防疫政策， 看好疫后酒店行业复苏趋势； 中长期关注酒店集团加盟扩张进程 ， 关 注 新 开 店 加 速 可 能 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 EPS 分 别 为0.67\1.03\1.89元， 对应公司 4月 29日收盘价 53.7元， 2022-2024年 PE 分别为 80.1\52.2\28.3倍， 维持“增持” 评级。

风险提示： 公司经营成本上升风险； 居民消费需求不及预期风险。