事件:
1、公司公告 2021年业绩：实现营业收入 6.6亿元， yoy+15.2%，归母净利润 1.5亿元， yoy+8%，扣非净利润 1.3亿元， yoy+3.6%； 每 10股派现金 0.22元（含税），共计分配利润 1541万元。
2、公司公告 2022Q1业绩：实现营业收入 1.6亿元， yoy+11.8%，归母净利润 3039万元， yoy-15.8%。
投资要点：
财报回顾： 2021Q4及 2022Q1利润同比下降， 主要由于国内外宏观环境、疫情等因素导致需求承压。
公司 2021年营收 6.6亿元，主要由视觉素材与增值服务贡献（占比99.5%）。 2021年视觉素材与增值服务营收 6.5亿元， yoy+15.5%。
分客户类型看，党政媒体、企业、广告、互联网平台四类客户分别占 37%（同比+2pct）、 28%（-1pct）、 21%（0pct）、 14%（-1pct），对应增速约为 22.1%、 11.5%、 15.5%、 7.8%，媒体类客户需求刚性，是收入增长的重要驱动力，企业、广告和互联网客户增长受宏观环境影响相对明显。 分地域看，境内收入 6.2亿元， yoy+21.1%，占比 94.9%，境外收入 3380万元， yoy-39.3%，占比 5.1%， 2021H2境外收入较 2021H1进一步下滑。 分季度看， 2021Q1/Q2/Q3/Q4收入 分 别 为 1.4/2/1.8/1.3亿 元 ， yoy+25.4%/24.6%/8.5%/3.5% ，2022Q1收入 1.5亿元， yoy+11.8%。
2021年毛利率 55.8%（同比-7.7pct），主要受收入结构的变化的影响。 费用端， 2021全年销售费用 9390万， yoy+38.7%，主要来自职工薪酬（7165万， yoy+30.6%，去年同期享受社保半缴政策）和广告宣传推广（1462万， yoy+135.5%，主要针对长尾客户）。 2021年销售人员增加 59人至 264人，人均创收 280万元（全年营收/期初期末平均销售人员数量）。 研发投入方面， 2021年研发支出 1.1亿元， yoy+27.6%， 2017-2021年持续增加，截至 2021年末研发人员 115人，增加 12人。
2021年归母净利润 1.5亿元，归母净利率 23.3%。 2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4/2022Q1归母净利润 4150/5506/5427/202/3051万元， yoy+42.2%/+27.6%/+9.1%/-89.6%/-26.5%。
未来展望：关注公司音视频内容的增长情况， 海外 Vault by 500px平台上线进度， 国内外数字资产交易市场活跃程度、 相关监管政策及商业模式探索等。
公司在音视频内容、国内数字藏品业务、长尾客户拓展等方面均取得一定进展。 ①音视频内容方面， 2021年销售额增长接近 150%，投资布局的光厂创意（VJShi）2021年销售额超 1.1亿，增长近 70%，双方在内容和运营方面有较强协同。 ②数字藏品方面，国内平台已与超过 41名艺术家、版权 IP 合作机构建立合作，发售原创数字艺术作品 126件，累计实现销售额超过 1000万元。 国内 App 及海外Vault by 500px 平台开发正在进行。 长尾客户拓展方面，数量已近200万，同增 40%以上。
我们认为， 短期而言受宏观因素影响，公司下游需求相对低迷， 导致业绩承压； 中长期来看，公司在传统图片素材市场壁垒较深，音视频新内容开启高增长；公司在数字资产领域布局较早并提升到战略高度，内容储备和平台运营上具备优势，有望创造第二成长曲线。
盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为1.9/2.4/2.9亿元，对应 EPS 为 0.27/0.33/0.42元，对应 PE 为41/33/26X。疫情影响导致公司收入利润承压；中长期看，元宇宙生态的繁荣有望加速国内外数字资产版权保护环境改善，数字资产的重要性提升。基于此， 首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示： 行业政策、 公共卫生事件、 新品上线及客户拓展不及预期、汇率波动、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、舆论风险等。
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