华域汽车：毛利率暂时承压，股权出售提振一季度业绩表现

投资事件 公司公布2021年年报及2022一季报，2021年公司实现营收1399.44亿元，同比+4.77%；归母净利为64.69亿元，同比+19.72%；扣非归母净利为50.01亿元，同比+18.66%；基本EPS 为2.05元/股，同比+19.72%。2022Q1公司实现营收373.70亿元，同比+7.15%；归母净利为17.07亿元，同比+32.13%。

我们的分析与判断

（一）公司营收稳步增长，客户群体拓展。2021年公司实现营收1399.44亿元，同比+4.77%，21Q4实现营收396.10亿元，同/环比增幅分别为-5.36%/+17.45%，22Q1公司实现营收373.70亿元，同比+7.15%。公司全资子公司于2021年收购延锋安道拓座椅有限公司49.99%股权，以获得安道拓全球范围汽车座椅产品相关知识产权的永久许可使用权，全面实现对汽车座椅业务的自主掌控。汽车电子分公司发布自主研发的 4D 成像毫米波雷达产品已获得整车项目定点；自主研发驱动电机系列平台产品，新获沃尔沃汽车相关车型辅驱电机全球定点，加快新兴业务技术研发和产品落地。主营业务收入的 49.2%来自于上汽集团以外的整车客户，客户结构持续优化。

（二）经营整体稳健，毛利率暂时承压。2021Q4/2022Q1单季归母净利润分别为17.67/17.07亿元，同比分别-23.20%/+32.13%，其中2022Q1业绩大幅改善主要系出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权实现投资收益所致。2021年公司销售毛利率为14.38%，同比-0.85pct；单季角度来看，21Q4毛利率12.61%，同/环比分别-5.13%/-3.41%，22Q1毛利率为13.85%，同/环-1.05%/+1.24%，毛利率承压，预计主要受芯片供应短缺、疫情多点散发以及原材料涨价等因素影响。2021年公司期间费用率为10.7%，同比-0.24pct，其中，销售费用率为0.71%，同比+0.14pct，管理费用率为5.50%，同比-0.68pct，研发费用率为4.54%，同比+0.37pct，提质控费质效良好，研发力度有所加大。

（三）智能化发展前景可期，国际化发展深入。公司智能座椅系统、智能内饰表面、模块化副仪表板、智能氛围灯、智能开关等产品，已获得欧美整车客户高端车型定点；华域视觉开发国际领先的智能车灯交互系统百万像素DLP 数字大灯、前后ISD 数字交互式尾灯及控制系统lighting master 等产品实现对智己汽车、高合汽车等相关车型的量产供货，未来智能化产品发展空间巨大。公司的汽车内饰、轻量化铸铝、车灯和油箱系统等业务逐步开始拓展全球市场，目前已在美国、德国、泰国、俄罗斯、澳大利亚、捷克、斯洛伐克等国家设立有 101个生产制造（含研发）基地，完善国内外产业布局。

投资建议：预计公司2022-2023年归母净利润分别为72.66/80.04亿元，同比增幅分别为12.32%/10.15%,对应EPS 分别为 2.3/2.54元每股，对应PE 8.5X/7.7X，给予“推荐”评级。

风险提示：1、芯片短缺风险；2、原材料价格上涨的风险；3、新冠疫情对产业链造成不利影响的风险。