三花智控:乘新能源东风，热管理龙头未来可期_股票频道

从燃油车到电动车，从PTC到CO2，公司作为龙头有望受益于热管理量价齐升。1、量：据乘联会，1Q22中国电动车批/零售119/107万，同增145%/147%，其中3月零售渗透率达28%。2、价：燃油车热管理系统单价约0.3-0.6万元，纯电动可达0.4-1.3万元，接近翻倍。1）空调：PTC→热泵（最高可降50%电耗）→CO2热泵（高效环保）；2）电池：自然冷却→风冷→液冷（保持温度一致性效果好）→直冷（降低换热温差）。

先发优势→技术优势→规模优势，公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头，公司全球市占率遥遥领先，主要系1）布局前瞻：04年三花汽零成立，17年公司并购三花汽零，21年电动车产品销量达0.2亿只，同增167%；2）技术壁垒高：电子膨胀阀硬件需实现密闭、降噪等功能，软件方面，公司自研算法与外购芯片进行匹配；3）客户优质：公司绑定优质客户，如大众、比亚迪、上汽、蔚来等，且已全球化布局，就近配套提高客户粘性；4）规模优势：公司份额领先，规模优势造就强盈利能力，21年毛利率约26%，高于行业平均水平约6pct。此外，集成化趋势下，公司手握核心单品利于整体配套。我们预计22年业务营收77亿元，毛利18亿元。

传统业务多点发力，成就家电零件龙头。1）制冷：公司受益于空调新能效标准提振电子膨胀阀需求+商用制冷迎来发展，同时接收了竞争对手被收购后的流失订单；2）微通道：公司份额第一，产品替代空间广；3）亚威科：相较美日德，中国洗碗机渗透率仅2%。且21年亚威科经营改善，部分产品成本低于国内。21年，公司发行可转债募集不超30亿元，投向制冷空调元器件建设及技改项目。我们预计22年业务营收134亿元，毛利32亿元。投资建议热管理龙头，公司技术积累深厚，在手订单充足，规模优势下毛利率领先行业。绑定大客户，公司有望迎来快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为21、29、36亿元，给予公司22年PE35倍，目标市值735亿元，目标价20.47元/股，给予“增持”评级。风险提示国内外汽车销量不及预期；下游需求不及预期；公司海外业务业绩不及预期；人民币汇率波动风险。