康缘药业：中药创新药龙头迎风启航，产品结构持续优化

以创新驱动公司前行，中药化药生物药集群发展：公司是推动中药现代化发展的领军企业，建有“中药制药过程新技术国家重点实验室”等多个国家级科研平台。主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域，拥有43个中药独家品种。公司盈利能力稳定，业绩恢复增长，2021年实现营收36.49亿元，同比+20.34%，归母净利润3.21亿元，同比+21.92%。

产品种类丰富，销售结构不断优化：截至2021年末，公司共计获得药品生产批件203个，有107个品种被列入新版国家医保目录，43个品种进入国家基药目录。公司选取6个独家基药品种及益心舒片组成“七大基药品种”，以其为代表的口服制剂品种的销售额在收入结构中的占比不断提升，2021年占比达到56.61%，注射剂的占比则降至35.75%，有效改善了公司以注射剂单品为主导的销售结构，增强了抵御政策风险的能力。

重视研发创新，研发成果突出：截至2021年末，公司共获得发明专利授权547件，拥有中药新药52个，目前在研中药新药30余项、化药创新药10余项。2021年，银翘清热片获批上市，静脉炎颗粒、九味疏风平喘颗粒获批中药临床试验通知单，新获得授权发明专利65件，申报生产批件2个、临床许可2个，推动一批创新药陆续进入临床阶段，同时持续推进医保或基药重点品种的上市后深入研究。

首次覆盖，给予“推荐”评级：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.13亿、5.19亿和6.27亿元，当前股价对应2022年PE为21X。根据可比公司估值水平，我们认为公司处于低估位置。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1）新药研发风险：药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2）药品市场准入风险：二次议价、最低价中标政策频出，医保控费愈发严格，短期内将对医药企业的发展带来障碍。3）新冠疫情反复风险：目前国内疫情反复，公司持续面对物流受限、常规门诊无法正常接诊等困难，将对业绩造成一定影响。