洽洽食品：长效激励＋持续寻求增长点，维持重点推荐

事件：1）公司披露《第五期员工持股计划（草案）》，拟授予公司高管及其他核心人员合计11.68万股，授予价格53.74元，合计授予金额564.5万元，股票来源为公司2019年5月23日至2020年5月10日期间回购公司股票。2）《关于设立全资子公司的公告》，计划使用自有资金2亿元，投资设立全资子公司“洽洽新消费投资公司”。

实施中长期激励政策，充分绑定核心员工利益。公司于2011年上市，于2015年披露第一期员工持股计划，同时前期披露拟于2018年至2022年的五年内，每年设立一批员工持股计划，共计五批，本次员工持股计划为其中第三批。上市以来洽洽已经推出五期员工持股计划，授予股份2169万股（含本次），占总股本的比例为4.29%。2015年洽洽创始人陈先保先生回归，展开事业部制改革，并通过多批次、中长期且充分的股权激励，绑定核心员工利益（也包括事业部核心管理人员），效果良好，表现为新品推出速度以及新品成功概率显著提升，近年收入/利润增速表现亮眼。我们期待洽洽持续通过中长期的员工持股计划，吸引更多优秀人才，赋予员工更好的积极性，实现公司更高更远的发展。

拟设立洽洽新消费公司，与时俱进，打造第三成长曲线。公司拟投资设立“洽洽新消费投资公司”，以期形成对公司战略发展需要的新渠道、新消费品类、新技术、新模式等新发展路径的拓展，当前新兴消费品牌层出不穷，洽洽作为老牌传统休闲零食，有望通过资本运作与渠道等资源赋能，抓住新兴消费崛起的趋势，构筑暨坚果后的第三成长曲线。

短期：低基数+春节晚，预计Q1收入增速可观。2020Q1受到疫情影响，送礼消费场景缺失，洽洽小黄袋需求受挫。随着疫情后消费逐渐恢复，2021年春节小黄袋有望取得恢复性增长，当前渠道反馈春节企业团购、礼盒装需求旺盛，再加上今年春节延后的因素，我们预计2021Q1小黄袋取得较好增长。同时公司前期推出两款新品（每日坚果益生菌+每日坚果燕麦片），横向扩充消费人群与消费场景，当前表现佳，以及瓜子稳定增长，预计公司2021Q1整体收入增速可观。

中长期看，战略清晰，增长验证，产品渠道已进入正循环，保持创新力，公司已驶入可持续增长轨道。洽洽自2016年以来成功推出新品蓝袋、小黄袋，新品提升渠道利润，加大渠道积极性，亦促进老品销量增长，产品-渠道进入正循环轨道。长期，公司扩品类能力逐步得到验证，后期来看推新品成功概率提升、外部智力资源利用能力增强，线上、新零售渠道有望发力，驶上更快更好轨道。

投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为1.54、1.91、2.34元，给予6个月目标价72.71元，对应2021年PE38倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：新品推广不及预期；疫情反复影响小黄袋需求。