上汽集团：iMAX8首月表现亮眼，五菱宏光MINIEV稳居第一

月销量同比环比提升，累计产销同比降幅收窄。2020年11月份，公司汽车产销比为0.98倍（前值0.99倍），汽车当月产销量分别为65.96万辆和64.39万辆，同比分别增长8.32%、10.65%，增速分别较上月提升5.26pct、1.04pct，产量环比增长9.40%，销量环比增长7.91%，销量持续6个月同比正增长，且本月同比增速环比提升。2020年1-11月，公司汽车累计产销量产销比为1.01倍（前值1.02倍），公司本年累计汽车产销量分别为479.99万辆和485.39万辆，同比分别下降13.36%和12.39%，同比降幅分别较上月收窄2.68pct和2.70pct，累计产销量延续二季度以来的同比降幅收窄态势。

上汽通用、上汽乘用车表现亮眼，上汽大众销量同比降幅扩大。子公司口径来看：上汽通用五菱月销量持续同比高增长，11月实现月销量19.46万辆，同比增长21.68%，较上月增加2.35pct，截止2020年11月，上汽通用五菱月销量同比持续6个月超过15%；荣威iMAX8上市后表现亮眼，一个月销量近5000辆，成为20万元MPV销量冠军，五菱宏光MINIEV销售3.3万辆，带动新能源车销量同比增长224.6%，上汽通用、上汽乘用车月销量同比延续正增长态势，且同比环比提升，实现单月销量同比高增长，11月月销量分别为166,016辆、80,730辆，同比分别增长39.15%、27.06%，同比分别较上月提升25.12pct、10.77pct；此外，上汽大通、依维柯红岩、南京依维柯、上汽正大月销量均延续同比高速增长态势，本月同比增速分别为45.64%、43.33%、12.99%、41.46%，上海申沃同比下降84.66%。

行业复苏+公司新车型投放，有望带动公司销量持续改善。行业层面，我国经济运行总体复苏态势持续向好，叠加促销费政策拉动，以及2019年下半年产销低基数，国内乘用车市场未来有望延续低速缓增态势，公司作为国内乘用车整车龙头有望受益；公司层面，一是公司新能源汽车井喷式增长，有望为公司提供持续增量，二是公司部分车型销量爬坡，叠加后续多款新车型投放，有望带动公司产销持续改善。

投资建议：公司车型覆盖面广，产业链布局充分，产品体系完善，且持续推进汽车新四化创新落地，具备高安全边际和长期竞争优势。同时，国内汽车市场竞争加剧，公司有望凭自身优势巩固扩大领先优势，推动盈利能力整体提升。在此基础上，预计公司2020年、2021年EPS为1.98、2.17，对应2020年12月4日公司收盘价25.24元/股，公司2020年、2021年PE为12.76、11.63，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。