科锐国际：Q3灵工规模持续增长，SaaS生态逐渐清晰

事件：科锐国际2020前三季度实现营业收入27.38亿元/+4.67%，归母净利润1.34亿元/+16.42%（扣非后+6.28%），扣除股权激励后净利润1.48亿元/+28.49%。

灵活用工持续发力，技术研发岗位人员占比不断突破。前三季度受到疫情与经济因素影响，公司猎头与RPO业务放缓，但灵活用工业务增长稳定。三季度公司扩张团队规模，新增自有员工207人，或为后续业务扩张做提前储备。

同时，截至9月30日，公司外包员工规模达到17770余人，新增2620人，环比增长17.3%；其中，管理人员和专业技术岗位超过14350人，新增3850人，环比增长36.7%。前三年季度累计派出人员13.35万人次，单三季度派出4.61万人次，略高于Q2。三季度管理人员与专业技术岗位的人员占比由中报的69%提升至80%以上，持续强化公司在研发等较高端岗位的人才储备优势，这类人才在后续有望转化为猎头与RPO的人员储备，实现业务内部转化。灵活用工的持续发展成为拉动公司收入的核心动力，我们认为，未来公司业务结构有望持续优化，灵工占比有望超八成。同时，研发等高端灵活用工岗位占比的提升，有望提升公司灵工业务毛利率，并有望在行业内保持优势。

SaaS进生态结构逐渐清晰，不断推进G端客户合作。公司将SaaS产品聚合为大数据平台，打通大健康、金融和零售几个垂直行业的数据，并不断创新产品组合，通过模块化、颗粒化赋能区域长尾中小企业客户，为未来人力资源全产业链闭环服务蓄力。此外，公司持续推进与政府、国企、事业单位等客户的业务合作，为G端提供人才引进、选拔和提升服务，通过产业园运营管理、成立合资企业、业务战略合作、参与政府数字化平台建设等形式为政府提供引才、引智及人力资源科技支持。在国企改革的大背景下，未来G端客户将带来新的市场空间，同时在国产替代的大趋势下，科锐的SaaS产品也将有望更具市场竞争优势。

持续科技投入，产品矩阵已现雏形。公司持续加大科技投入，前三季度研发投入同比增长148%。坚持科技驱动，继续优化数据中台、提升效率；对外整合产品结构，形成基于才到的系列SaaS产品、基于科锐优职的细分招聘平台、基于共享众包模式的合作伙伴平台。我们认为，公司通过科技深度赋能已有业务，能够增强客户使用体验、提高公司交付能力；同时开拓新的想象空间，挖掘长尾需求、实现品牌变现，打造新的业绩增长点。公司继续深耕国内五大经济商圈，发掘商圈内客户需求并获取长尾红利，通过技术产品矩阵形成全方位服务覆盖，不断拓宽护城河。此外，公司Q3对中测高科投资1200万，对汇融科锐投资125万；才聘增资100万；以及对才到追加投资持股至59.275%，不断加深在多元化人力资源服务与技术平台的布局。

盈利预测与投资评级：长期看，疫情或成为企业开启灵活用工模式的契机，推动灵工渗透率提升，助力行业快速发展。行业未来3-5年有望迎来高速发展期。我们预计公司2020-2022年收入分别为45.4/59.9/79.6亿元，归母净利分别为1.9/2.4/3.0亿元，对应EPS分别为1.04/1.31/1.65元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为55/44/35倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；海内外疫情发展超预期。