持股计划凝聚核心人才，彰显长期发展信心 本次持股计划覆盖人员广，持续时间长，总人数不超过 2264人（董监 高 11人），其中中高层管理人员、关键岗位及核心业务（技术）人员份额 达 71.52%，体现了公司对于各层次核心人才团队的激励与重视。此外，本 次计划不设业绩考核指标，激励员工在 2020-2025年任职期间每年可拿到 20%份额， 1年锁定期届满后即可实施分配，彰显了公司长期发展信心，有 利于深度绑定公司与核心员工的长期利益，增强团队凝聚力与未来业绩增 长动力。
收购三一融资租赁，协同主业深耕 公司拟以自有资金 1.57亿，自母公司三一集团收购三一融资租赁 75% 股权。 2020年 10月公司完成对三一汽车金融公司收购，我们认为本次收 购与之类似，均为协同工程机械主业深耕，打通产业内循环。 短期来看， 本次收购对三一财务影响有限： 2019年标的收入 782万、净利润 612万， 均低于三一体量 0.1%。 长期来看，利于三一打通内循环： 1）提升品牌竞争力：近年三一融资 租赁销售比重达 25%以上，收购有助于打通产品、服务及融资一揽子服务。 2）协同效应。子公司有望凭借三一优质资信降低融资成本，三一则有望提 高充裕现金流使用效率（公告预计部分资金收益率将提升 2-3pct）。（ 3）推 动国际化进程。海外巨头均采用“制造+金融”的产融协同模式，卡特彼勒 金融服务收入占比稳定在 5%-7%，有力推动了全球化进程；（ 4）增强公司 风险控制力。进一步整合制造业与金融风险控制，提升营销风控竞争力。
工程机械景气强劲，数字化+国际化打开新一轮双击 根据 CME 预计 11月挖掘机同比增速 65%左右，工程机械下游需求 依然保持强劲。三一重工作为中国制造业智能工厂最优秀的公司， 18号工 厂效率提升至少 50%以上，数控设备利用率从不到 30%提升到近 80%，总 设备数量已减少一半。 Q3起挖机行业出口就已好转，根据 CME 预测 11月挖机出口增速将达 60%以上。三一近几年加大国际市场投入，各地布局 逐步落地，疫情期间仍逆势增长。我们预计随着海外疫情好转，三一国际 竞争力将逐步兑现带来估值溢价。
盈利预测与投资评级： 低波动率周期中更强调公司的产品竞争力、生产 效率以及供应链管理，三一重工作为中国制造业智能工厂最优秀的公 司，数字智能化+国际化将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带 来估值溢价。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 152/176/189亿元，对应 PE 分别为 17/15/14倍， 2020年目标估值上调至 20倍 PE， 对应市值 3040亿，目标价至 35.9元，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑； 海外业 务进展低于预期。
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