光威复材：碳纤维业务收入高增长，业绩增速符合预期

2020年前三季度营业收入增长22.49%，归母净利润增长18.06%，业绩持续稳中有增。1）2020年前三季度，公司实现营业收入16.03亿元，较上年同期增长22.49%，增长主要来源于碳纤维（含织物）的收入增长；实现归母净利润5.24亿元，较上年同期增长18.06%；实现扣非归母净利润4.65亿元，较上年同期增长17.92%。2020年前三季度公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。2）第三季度单季，公司实现营业收入5.98亿元，同比增长26.61%，环比增长15.67%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长28.81%，环比下降3.89%，业绩整体保持平稳增长。3）报告期内，公司碳纤维（含织物）业务受疫情影响相对较小，该项业务收入较上年同期增长约为43%，成为公司营业收入增长的主要来源；碳梁业务受疫情影响相对较大，整体表现相对平稳，该项业务收入较上年同期小幅增长约3%。

毛利率维持较高水平，新产品开发致研发费用大幅增长。1）报告期内，公司销售毛利率为52.14%，较2019年增加4.13个百分点，较2020年上半年减少1.90个百分点，维持较高水平，我们认为其原因主要为报告期内公司产品销售结构中，高毛利率产品销售占比较高。2）公司销售费用较上年同期下降19.39%，我们认为主要是受新冠疫情影响，运输费减少所致；研发费用较上年同期增长36.70%，系新产品研发投入增加所致。3）公司经营性现金流净额较上年同期下降70.44%，主要系应收款无追索权保理较上年同期减少、购买商品现金支出较上年同期增加所致；投资活动产生的现金流净额较上年同期下降322.72%，主要系报告期内购买银行理财及募投项目投入增加所致。

在建项目积极推进。1）公司募投项目持续投入，积极推进，其中“高强模型碳纤维产业化项目”已于2019年9月达到预定可使用状态；“先进复合材料研发中心项目”已于2020年6月30日达到预定可使用状态，上述两项募投项目均已完成验收结项；“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计年底达到预定可使用状态。2）报告期内，公司参与投资的包头项目有序推进，一期建设4000吨产能，预计2021年底建成完工。

投资建议

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23\1.59\2.07元，对应公司10月27日收盘价69.04元/股，2020-2022年PE分别为56.17\43.43\33.32倍，维持“增持”评级。

存在风险

宏观经济不及预期风险，全球疫情持续大范围扩张风险，产能投放不及预期风险，客户集中度较高风险。