龙蟠科技：业绩符合预期，Q3淡季不淡

事件：公司发布三季报：公司前三季度营收13.7亿元，yoy+12.63%；归母净利润1.44亿元，yoy+52.1%；Q3营收5.51亿元，yoy+40.72%；归母净利润0.53亿元，yoy+54.51%，环比下降19.7%。Q3毛利率36.43%，相对去年同期下降0.11pct，环比下降1.83pct；前三季度毛利率36.9%，相对去年同期增加3.61pct。

Q3淡季不淡，Q4将继续保持高增长根据测算，公司Q3润滑油销量1.56万吨，同比增长46.72%；车用尿素销量10.2万吨，同比增长59.35%；防冻液销售2.27万吨，同比增长19.37%；车用养护品销售0.27万吨，同比下降20.46%。

注市场主要关注Q3，业绩环比下降，担心业绩增速不能持续，为我们认为Q3业业绩符合预期，同比增速已属不低，Q4将继续保持高增长。今年因为疫情影响，积压的物流需求在二季度爆发，Q2业绩迎来历史最旺季；叠加Q3由于天气炎热，历来属于淡季，一般淡季时节，产品会采取促销活动，导致Q3业绩低于Q2。车用尿素高增长趋势依然不变，并且公司润滑油增长提速，叠加Q4历来属于销售旺季，Q4业绩将继续保持高增趋势。

车用尿素扩产有序进行，份额将持续提升公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津，当前溧水基地设计产能15万吨/年（单班），在建天津厂区设计产能18万吨/年（单班）。车用尿素高增长时代到来，公司产能已显不足，公司一方面对溧水基地升级改造；另一方面有序扩产，10月公司与蓬溪县人民政府签署《投资协议》，公司计划投资8亿元在蓬溪经济开发区新建高性能锂电池材料及发动机尾气处理液等项目，未来蓬溪项目将有力扩大公司西南地区份额。

投资建议与盈利预测预计2020-2022年归母净利润分别为2.07/2.79/3.44亿，同比增长62%/35%/23%，对应EPS为0.68/0.92/1.14元，维持买入评级。

公司是车用尿素龙头，品牌和渠道优势明显，预计份额持续提升，预期2025/2030年公司车用尿素利润分别4.4/6.3亿，给予2025年利润30倍，中长期来看车用尿素业务市值可达到132亿。

风险提示车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。