联化科技三季报点评报告：医药CDMO业务高速增长，Q3业绩符合预期

事件:

近日，公司发布了2020年第三季度报告，1-9月公司共实现营业收入34.24亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润2.22亿元，同比下降24.37%，实现扣非归母净利润2.05亿元，同比下降37.94%。其中第三季度，公司实现营业收入13.05亿元，同比增长42.76%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长108.01%，实现扣非归母净利润0.95亿元，同比下降2.44%。

投资要点:

子公司有望复产，预计农药业务保持稳定增长。

受去年3·21爆炸事件影响，子公司江苏联化及盐城联化临时停产。今年6月份两大生产基地均已通过县级复产验收，复产工作正在有序推进。在全球农化市场持续回暖的大环境下，公司保持着与核心客户良好且较为稳定的合作关系，品牌效应及客户的依赖性不断提高，预计公司农药业务将保持稳定增长态势。

持续受益于行业高景气度，医药CDMO业务快速成长。

受益于创新药及创新医疗器械的发展，CXO行业依然保持着较高的景气度。公司重点布局医药CDMO领域，凭借着30多年的技术积累以及大量的研发投入，医药CDMO业务高速增长。在不断深化与核心客户合作的同时公司积极与新客户开展商务接洽。此外，在医药生产验证项目方面，公司在今年已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。预计医药业务保持高速增长态势，将逐步成为公司的一大收入支撑点。

研发投入及在建工程为业绩增长的坚实后盾。

在第三季度，公司的研发费用为1.83亿元，同比增长32.40%，在建工程为14.07亿元，同比增长44.92%。公司目前的储备项目较多，建成投产后将有助于提高公司的竞争能力并显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议：公司Q3业绩符合我们之前的预期，因此维持半年报点评中的预测。预计2020-2022年公司分别实现营收48.77亿元、56.51亿元、66.49亿元，对应EPS分别为0.36、0.44、0.61元，对应当前股价PE分别为65.48、54.16、38.63，维持“增持”评级。

风险因素：下游需求疲软风险；环保安全风险；新项目建设、投产进度不及预期风险。