老凤祥公司信息更新报告：三季度业绩表现亮眼，持续受益于婚庆需求释放

公司2020年三季度业绩表现亮眼

公司发布三季报：2020前三季度实现营收439亿元（+4%），归母净利润12.3亿元（+6%）；其中Q3营收174亿元（+24%），归母净利润4.9亿元（+15%），业绩超预期。我们认为，公司门店保持快速扩张，疫情趋缓下婚庆需求集中释放带动黄金珠宝消费明显回暖，有望推动公司同店持续恢复；同时公司积极推进国企改革，经营效率有望进一步提升。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元，对应EPS为2.83/3.30/3.79元，当前股价对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。

黄金珠宝业务收入增速大幅改善，费用率整体优化

受疫情影响，公司前三季度黄金珠宝业务实现收入321亿元（-2%），其中Q3实现收入141亿元（+22%），增速环比大幅提升，主要原因为加盟商在中秋国庆订货会上拿货增加。Q3单季度公司综合毛利率为7.2%（-1.8pct）,预计主要受促销活动、折扣增长影响。费用方面，Q3单季度公司销售/管理/财务费用率分别为1.08%（-0.41pct）/0.54%（-0.39pct）/0.35%（-0.08pct）,整体呈现优化趋势。2020前三季度公司经营净现金流为12亿元（2019年同期为-11亿元），现金流大幅增长的主要原因为公司减少商品购买及劳务支付；截至Q3末应收账款57亿元（较年初增长53亿元），主要为国庆中秋双节订货会产生的应收账款尚未回笼所致。

线下门店快速扩张，婚庆需求释放有望带动行业回暖

2020前三季度公司新开/净开门店327/231家（2019年同期净开201家），其中国内加盟店净开229家，门店总数达到4124家，疫情中仍保持快速扩张。社零数据显示自7月来黄金珠宝消费额已经连续3个月实现正增长，其中8/9月增速保持在双位数。随着疫情趋缓、婚庆需求集中释放，行业整体明显回暖，有望带动公司同店持续恢复。此外，公司选取了三家子公司于2020 年起进行试点，落实“双百行动”，积极推广实施职业经理人制度、健全考核激励机制，经营效率有望进一步提升。

风险提示：金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。