赢合科技：收入稳步增长，锂电设备收入恢复可期

2020Q3收入同比增长 30.7%，但单季度毛利率下降。 单季度看，公司收入端保持较好的增长，营业收入同比增长 30.7%至 5.08亿元，但利润有所下降。 公司 2020年 1-9月， 公司综合毛利率 35.8%，同比下降 4.8%。其中， Q3单季毛利率 16.8%，同比下降 23.4%。三季度毛利下滑的主要原因系疫情期间相对高毛利的口罩机业务收入缩减，锂电业务成本上升所致。

随着锂电设备下游逐步回暖， 我们预计后期随着锂电设备收入提高，毛利率会稳步提升。

新增订单超预期，主营锂电设备恢复可期。 锂电设备作为非标行业，企业对资金链的需求很大。 公司近年来持续加大研发投入和技术创新， 研发投入约占前三季度销售收入的 8%。公司产品的竞争力逐步提升，客户结构和订单质量持续优化。前三季度与宁德时代、比亚迪、 LG 化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电、国轩高科等国内外一流企业签订锂电设备订单，新签锂电订单合计超过 30亿元。主营业务的持续复苏，助力公司未来稳健发展。

与上海电气协同效应显现，国际化布局提升公司竞争力。 年初， 上海电气通过股权协议转让的方式受让了原实控人的股权，成为公司新的控股股东。公司背靠上海电气大股东诸多优势资源，不断强化协同与合作，借助上海电气旗下公司德国 MANZ 进一步深耕欧洲市场。 MANZ 是德国高科技设备领域知名上市公司，上海电气持有其 19.67%的股权，在锂电设备领域， MANZ 的模切、叠片、热复合设备全球领先，与公司的锂电设备业务具有较高的协同性。与 MANZ 的深度合作，有利于公司进一步拓展欧洲市场，提升公司的国际竞争力。

投资建议 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.83\1.06\1.2，对应公司 10月23日收盘价 28.82元， 2020-2022年 PE 分别为 34.88\27.12\23.94， 首次宋体 评级给予 “增持”评级。