中国神华：神华10月煤炭产量及铁路运量均超预期

10月公司煤炭产量超预期，同比大增 16%，高于去年平均水平约 6%，销量与去年平均水平基本持平；自有铁路周转量亦超预期，同比+6%，高于去年平均水平约 5%；发电量同比-15%，低于预期，主要由于广东发电量下降及部分机组检修。

2020年 10月，中国神华单月煤炭产量 24.9百万吨，同比+16%，环比+6%，较去年月均产量+6%；煤炭销售量 37.2百万吨，同比+10%，环比-7%，与去年月均销量基本持平。

煤炭产量方面，公司 10月同比大增 16%，主要由于去年基数较低，受征地、证照续期办理进度等因素影响，去年 10月北电胜利一号露天矿、万利一矿产量较低，而今年 10月正常生产。与去年月均产量相比，10月神华产量仍高出 6%，超出预期，在进口受限及国内各类检查下，公司规范的国有大矿一定程度受益。

煤炭销量方面，10月同比+10%，环比-7%，波动主要由于去年同期基数较低以及月度间因结算的波动导致，事实上 10月的销量与去年月均水平基本持平，处于正常水平。

自有铁路周转量方面，公司 10月同比同比+6%，环比+3%，较去年月均运量+5%，运量自 6月以来持续超预期。

发电量方面，公司 10月同比-15%，低于预期，主要受两方面影响：一是西部地区电力东送影响，公司在广东地区发电量有所下降；二是为保障发电机组正常运行，部分电厂机组检修。预计随着检修结束，以及冬季发电旺季来临，发电量环比将有所恢复。

当前动力煤易涨难跌，神华下半年业绩超预期，分红率维持高位，我们看好中国神华超预期的业绩稳定性及高股息带来的持续估值修复。

神华的股价有两个主要驱动因素，一是业绩，二是分红。

业绩方面，本轮疫情对煤价的压力测试将煤价底上提约元100/吨，下半年至今的煤价更是超预期，近 2月维持在 600元/吨 以上，神华 Q3业绩超预期，产量超预期的情况下预计 Q4煤炭板块业绩继续修复，运量超预期下铁路板块业绩预计亦将超预期。分红方面，公司保底 50%分红（2019年报），同时进行 H股回购（2020中报），各项举措体现了公司对中小投资者的重视。

供暖旺季逐渐开启，当前煤价易涨难跌。我们继续看好神华超预期的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红带来的股价修复。当前神华股息率仍高达 6%，PB 不到 1倍，估值修复仍有很大空间。

公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期，售电量低于预期，我们维持 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元，维持目标价至 27.12元，并重申“买入”评级。

假设 2020-22年秦皇岛 Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨，环渤海指数分别为 550/550/550元/吨，公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期，售电量低于预期，我们维持公司 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元，同比分别-3%/+7%/+7%；对应 2020-22年 EPS 2.11/2.26/2.41元，根据公司 2020年 11月 16日收盘价 17.80元/股，对应 PE 分别为8/8/7倍，以公司承诺的最低分红率 50%测算，2020/21年股息率分别为 5.9%/6.3%。我们维持目标价 27.12元，并重申“买入”评级。