捷佳伟创：三季报业绩加速增长，在手订单充沛保障未来业绩高增长

三季报业绩加速增长，营收 yoy+71%，归母净利润 yoy+32%2020年下半年以来，随着光伏电池片扩产需求的高景气度回升，以及疫情过后公司订单确认周期的缩短，公司业绩保持加速增长态势。1）公司前三季度实现收入 30.8亿元，同比增长 71%；

归母净利润 4.5亿元，同比增长 32%；扣非净利润 4.1亿元，同比增长 28%。2）其中，单 Q3季度收入 11.9亿元，同比增长 103%；归母净利润 2亿元，同比增长 83%。

盈利能力短期承压，期间费用率管控良好1）毛利率：前三季度为 27%，同比降低 6.6pct。其中单 Q3毛利率达 26%，同比减少 7.9pct。

毛利率下滑主要因行业竞争加剧、叠加执行新收入准则所致（场外安装调试费用由销售费用调整至营业成本）。2）净利率：前三季度为 14.4%，同比下降 4.3%。其中单 Q3实现净利率16.6%，同比下降 2.1pct。主要受毛利率下滑、及资产和信用减值损失影响所致。3）期间费用费率：前三季度为 8.5%，同比下降 4.2pct。其中，销售费用率同比减少 4.8pct；管理费用率同比下降 1.0pct；研发费用率同比下降 0.3pct；财务费用同比增长 2pct。

在手订单充沛，业绩高增长有望持续；经营性现金流显著增强1）2020年 Q3公司合同负债 33亿元，较上年同期预收账款增长 79%。若按照“3331”的付款条件，假设预收款占订单金额的 35%，则测算公司在手订单达 94亿元，同比去年 Q3增长约 42亿元，为公司未来业绩增长提供保障。2）Q3公司经营活动产生的现金流净额 5.7亿元，同比增加 11.3亿元。其中，单 Q3季度经营性现金流达 3.7亿元，现金流情况大幅改善。主要受益于公司存货周转天数和应收账款周转天数的大幅降低所致。

“光伏+半导体”多技术路线布局充分，有望充分受益行业技术迭代1）光伏设备：公司背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售，PERC+电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。2020年 H1公司与爱康科技签署 2GW HJT 框架协议，将在 PECVD 等设备方面合作研发，增长潜力可期。2）半导体设备：公司于 2019年启动湿法工艺设备的研发，目前已经完成 Dryer 平台的开发、部分槽体的开发和部分模组的开发，供应链体系逐步完善。同时，公司在光伏行业具备真空工艺技术，具有对半导体气相沉积设备工艺进行进一步研发的技术基础。

盈利预测预计 2020-2022年净利润 6.1/8.3/10.5亿元，同比增长 59%/37%/26%，EPS 为 1.9/2.6/3.3元，对应 PE 为 53/39/31倍。维持“买入”评级。

风险提示：光伏设备及半导体设备新产品进度低于预期；光伏行业波动风险。