深天马A：2020Q3业绩符合预期，全力推进TM17二期量产

2020Q3毛利率改善明显，维持“买入”评级。

2020前三季度，公司实现营收226.83亿元，同比-3.15%，归母净利润12.31亿元，同比+19.04%，扣非净利润6.89亿元，同比增长26.50%。其中，2020Q3收入同比下滑2.3%，归母净利润4.86亿元，同比+24.6%，扣非净利润2.64亿元，同比-2.0%。考虑到公司产品结构持续改善，我们调整2020-2022年归母净利润至14.94/16.22/19.25亿元（前值12.30/13.65/19.25亿元），EPS为0.61/0.66/0.78元（前值0.60/0.67/0.94），当前股价对应PE为24.7x、22.7x、19.1x，维持“买入”评级。

价格回调、医疗需求回归理性，2020Q3毛利率和扣非净利润环比回落。

2020Q3营业利润4.89亿元，环比-7.3%，扣非净利润2.64亿元，环比-19%，主要系毛利率下滑，三季度公司毛利率17%，环比二季度下滑4.3个百分点。

毛利率下滑主要原因：

（1）手机面板价格部分回落，群智咨询数据显示，7、8、9月LTPSin-cell和HIAALTPSin-cell面板价格均出现小幅回调；

（2）产品结构调整，二季度受疫情影响，高毛利率的医疗面板需求爆发，三季度该部分需求回归理性；

（3）驱动IC等部分原材料涨价。

柔性AMOLED产能即将进入大规模释放拐点。

公司现有3条AMOLED产线，天马有机发光（TM15）、武汉天马G6（TM17）、厦门天马G6（TM18）。TM15已量产，主攻可穿戴产品；TM18产线在建。公司AMOLED最大看点在于TM17量产的推进，目前武汉天马G6一期项目已向小米、联想、华硕、传音、HTC、LG等品牌客户量产出货，预计2020年末柔性产能将全部释放；二期项目为柔性屏产能，目前关键设备已完成搬入，预计2020年末会开始量产。随着武汉G6产线量产的顺利推进，2021年公司柔性产能将进入大量释放阶段，公司将进入AMOLED驱动的新一轮发展期。

风险提示：手机面板价格下跌风险、中美贸易冲突加大、疫情再次爆发风险。