立讯精密三季报点评：2020Q3业绩超预期，增资印度公司全球大布局

5G 换机周期已至， 公司充分受益。 公司作为 AirPods 全球组装供应 龙头，代工市占率超 60%。 前三季度公司可穿戴产品放量及良率提 升，汽车电子零组件产品线稳步推进， 业绩增长强劲。公司盈利能力 整体保持稳定，前三季度整体毛利率 19.80%（ -0.67pct）， 净利率 8.11% （ +0.11pct），同时三费把控能力持续提升， 前三季度期间费用率（不 含研发） 3.30%（ -0.10pct），其中，销售费用率为 0.75%（ -0.10pct）， 管理费用率为 2.24%（ -0.13pct），财务费用率为 0.31%（ -0.13pct）。

公司不断加码研发，前三季度累计研发投入 44.66亿元（ +54.82%）。 苹果和极光数据显示， 2018年 iPhone 在全球拥有 9亿活跃用户，目 前全球 iPhone 用户中有 74%的用户仍在使用 2017年以及更早的机 型，潜在换机用户数量较大。我们认为苹果此次推出支持 5G 频段的 iPhone 12系列手机，苹果手机用户的 5G 换机需求有望集中释放， 10月 16日开启预售后各大电商平台首批库存迅速售罄，市场反应热烈。 另外， iPhone 12系列手机取消附赠有线耳机，利好公司声学业务， 公司充分受益，成长路径清晰。

持续拓宽业务边界， 全球化布局公司未来成长可期。 公司和大客户 紧密合作，已获 iWatch 订单切入手表供应链，贡献新的业绩增长点； 今年 7月公司发布公告拟收购江苏纬创和昆山纬新 100%股权以切入 iPhone 组装业务， 完善公司苹果产业链代工布局，深度整合包括耳机、 声学、连接线、马达、天线等在内的零部件垂直产业链以充分协同效 应； 公司布局新能源汽车领域，为客户提供汽车线束、电子模块等汽 车电源相关产品，在拓宽业务边界的同时分散大客户集中风险，实现 公司的可持续发展。

此次公司增资立讯印度， 旨在提升公司在印度的 运营能力和产能，以满足日益增长的市场需求， 有利于公司降低国际贸易形势变化风险，完善全球战略布局，保持公司优异的成长性。 盈利预测和投资评级： 公司作为综合覆盖声学、马达、连接器、天线 等多元化零组件、模组与配件类产品的精密制造企业， 短期有望受苹 果新产品发布提振，中长期来看，公司通过外延收购拓宽产品边界， 同时随着 5G 建设铺开+新能源车持续导入，通讯和汽车等板块均具 增长潜力，成长动力十足。

基于审慎性考虑，暂不考虑并购对公司业 绩和股本的影响， 我们上调盈利预测， 预计 2020-2022年公司实现归 属于母公司净利润分别为 71.91(+2.49)/102.92(+6.02)/128.75(+7.13)亿 元，对应 EPS 分别为 1.03(+0.04)/1.47(+0.08)/1.84(+0.10)元/股，对应 当前 PE 估值分别为 56/39/31倍，维持“买入”评级。

风险提示： Airpods 销量不及预期风险； iPhone 销量不及预期风险； 产品研发不及预期风险；收购进程不确定性风险。