云图控股：全年盈利超预期，重视农产品景气带来的农资机会

公司2020年前三季度实现营收68.04亿元（yoy+1.57%)；归母净利润3.71亿元(yoy+102.28%)；扣非后归母净利润3.30亿元(yoy+166.31%);经营性现金净流入8.11亿元（yoy+24.82%)。其中，Q3营收23.35亿元（yoy-2.25%,qoq+0.70%）;归母净利润1.79亿元（yoy+194.75%,qoq+33.91%)，较业绩上修上限提高了0.04亿元。同时2020年预计净利润约4.69亿元-5.33亿元，同比增长120-150%，盈利大超预期。

产业链填平补齐完成，产品盈利持续提高。公司一直强调“总成本领先”新策略，逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套，在今年疫情特殊时期、以及复合肥价格环比下行通道中，公司逆周期发挥，Q3毛利率21.07%（yoy+6%，qoq+4%），获得肥料量增以及毛利率改善双局面，因此三季度毛利率高于预期。公司近期国储中标明年订单40万吨，属复合肥国储最大单，我们预计明年销量再超预期。

关注农产品景气带动复合肥畅销，云图农服平台有助农资发展。公司Q3开发支出1521万元，同比增长1008.51%,主要系云图农服平台开发投入所致，农服平台加速建设。公司切入区块链领域，运用区域链技术解决农村地区融资和销售问题的同时，也有助促进复合肥产品的销售，公司市场份额有望再获提升，打开长期发展。目前，农产品价格景气上行，明年有望继续持续，进而带动农资需求，公司复合肥产能利用率弹性较大，未来复合肥增速有保障，值得重视。

上修盈利预测，维持“买入”评级。年初疫情以来表现出优异的逆周期管理能力，Q1录得近50%增速，Q2超预期增长61%，Q3超上修上限增长195%，我们上调公司2020-2022年归母净利润4.90/5.43/6.85亿元（原来为4.40/5.43/6.85亿元），对应PE分别为15X、13X、11X。公司近期公告拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，我们认为对公司成长形成支撑，可给予高于行业的估值溢价。维持6个月目标市值123亿，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌；平台建设低于预期；需求下滑风险。