阳光电源:多业务共同发力，三季报超预期

三季报大超预期：阳光电源公布2020年三季报，报告期内公司实现营收119.09亿元，同比增长65.77%。其中Q3实现营收49.67亿元，同比增长82.5%，环比下降2.5%；实现归母净利润11.95亿元，同比增长115.61%，其中Q3实现归母净利润7.49亿元，同比增长237.79%，环比增长161.4%；实现扣非后归母净利润10.84亿元，同比增长133.62%；EPS为0.82元/股，同比增长115.79%；ROE为13.03%，同比增长6.18pcts。

超预期源于各项业务共同发力：三季报业绩超预期主要得益于公司各项业务共同发力，其中（1）逆变器，前三季度累计出货19-20GW，单三季度出货9-10GW，接近2020H1水平。盈利方面，毛利率提升较大，主因一是出货量上升导致单W不变成本下降，二是上游零部件价格降幅较大，三是逆变器海外出货占比提升，综合来看前三季度逆变器业务实现7-8亿净利润；（2）电站集成业务，上半年受疫情影响盈利微薄，三季度随着公司加强成本管控，盈利大幅提升，前三季度实现超3亿利润；（3）变流器，前三季度由于风电行业抢装，盈利同比高增，前三季度实现1.7亿利润。

中长期成长性依旧优秀：公司目前在集中式逆变器市场龙头地位稳固，户用市场也正在逐步发力，势头良好，未来逆变器市场占有率有望从目前的20%持续提升，且随着公司加速向海外高毛利地区渗透，逆变器产品盈利有望维持在良好水平。此外，随着新能源发电占比提升、智能电网建设推进，储能市场有望进入高速发展期，公司储能业绩有望持续高增。

投资建议：我们预计公司2020-2022年的收入分别为185.2亿、249.5亿、330.0亿，净利润分别为19.3亿、25.6亿、32.7亿；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为44.0元。

风险提示：光伏装机不及预期，行业竞争加剧等。