亿联网络：Q3业绩复苏，云办公终端加速发展

Q3业绩复苏明显，各项业务稳步推进 公司 Q3营收复苏态势显著，单季度收入创历史新高， Q3营收环 比增长 37.93%，归母净利润环比增长 29.29%。 毛利率为 65.97%，同比减少 0.59个百分点。 Q3单季度净利润下滑主要是 公司为抓住发展机遇提升长期竞争力， 加大研发费用投入以及增 加研发人员薪酬费用，且美元汇率波动带来的汇兑损失致使财务 费用增加，第三季度研发费投入 0.61亿元，同比上升 50.02%， 在各地疫情逐步控制后公司各项业务稳步推进。 SIP 话机龙头地位稳固， VCS 布局显成效 公司 SIP 话机保持行业龙头地位， 2019年市场份额为 29.5%。 受到疫情影响 SIP 话机业务出现下滑， 但并不会动摇到公司的 龙头地位。 我们认为第三方云视频厂商的市场不仅仅在远程办 公，而更多在于垂直行业。在线教育和在线医疗巨大的需求推 动云视频行业迈进千亿市场规模，通过与 Teams、 Zoom 合作下 发展 VCS 产品端。

上半年 VCS 业务营收 2.03亿元，同比增长 41.51%。 上半年公司发布了新一代音视频融合通信解决方案 UME、第三代视讯终端 MeetingEye 系列产品， 不断进行迭代， 及时推出新的会议产品， 公司有望抓住远程办公市场增长机 遇。 云办公渗透率提升推动新业务高速增长 2020年由于新冠疫情的爆发，个人远程移动办公终端得到了更 加广泛的市场认知， 市场需求快速增长。 公司成立云办公产品 线， 包括便携式免提会议电话、 个人移动办公摄像头、 个人移 动办公耳麦等产品，这类产品可以复用 SIP 话机的部分音频技 术， 兼容多个主流云视频会议平台， 能够满足用户使用不同视 频会议平台的需求。 上半年云办公终端产品线实现 4474.01万 元，实现了 180%的增长。 未来公司完善办公产品梯次， 丰富公 司产品线， 加大拓展市场力度。

投资建议 公司 SIP 话机业务逐渐拓展中高端市场， VCS 视频会议业务快 速拓展国内外市场， 同时云办公终端的新业务有望逐渐成长， 我们看好公司长期发展，维持盈利预测不变，预计公司 2020- 2022年营收分别为 27.59亿元、 34.98亿元、 43.82亿元，归母净利润分别为 13.08亿元、 16.71亿元， 21.0亿元， 对应 现价 PE 分别为 44倍、 34倍、 27倍，维持“增持” 评级。 风险提示 海外疫情多次反复影响海外市场需求; 美元汇率波动影响