周大生：三季报业绩超预期，婚庆需求释放、电商购物节有望继续驱动高增长

事件：公司三季报业绩超预期公司发布三季报：前三季度实现营收33.5亿元（-12%），归母净利润7.1亿元（-2%）；其中Q3营收16.8亿元（+18%），归母净利润3.8亿元（+51%），业绩超预期。我们认为，婚庆需求集中释放带来行业明显回暖，“双11”电商购物节叠加直播等新渠道，有望推动公司线上业务进一步爆发。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为10.42/13.01/15.45亿元，对应EPS为1.43/1.78/2.11元，当前股价对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。

Q3自营线上收入同比增大增160%，毛利率持续提升分渠道看：Q3单季度自营线下/自营线上/加盟分别实现收入1.8亿元（-18%）/3.2亿元（+160%）/11.4亿元（+10%），线上收入大幅增长主要系公司加大直播带货尝试，前三季度线上收入占比已达21%。Q3单季度毛利率为42.9%（+7.8pct），预计主要与年内金价上涨及公司高毛利银饰销售增多有关。费用方面，2020Q3销售/管理/财务费用率分别为11.6%（+3.4pct）/1.4%（-0.9pct）/-0.4%（-0.7pct），销售费用率增长较多主要因为直播营销费用增大。前三季度公司经营净现金流12亿元（+128%），主要与公司控制存货额度、减少采购支出有关。

婚庆需求集中释放驱动行业回暖，电商购物节有望推动线上业务继续爆发2020年前三季度公司新开/净开门店348家/9家（2019年同期为618家/412家），受疫情影响门店拓展放缓、撤店有所增加，报告期末门店总数为4020家。随着疫情缓和、婚庆需求逐步释放，三季度黄金珠宝行业整体回暖明显，8、9月品类社零增速都在双位数。此外公司较早布局电商渠道，线上产品以低单价时尚珠宝为主，消费频率高，配合直播电商等新兴营销方式，实现了更加精准的下沉和消费者触达。“双11”等电商购物节，更有望推动公司线上业务进一步爆发。

风险提示：金价大幅波动；疫情持续过长；门店拓展不及预期。