上汽集团：销量整体改善，单季度营收同比增幅扩大

事件描述：公司发布2020年三季报，2020Q3，公司营业收入为2149.21亿元，归属于上市公司股东的净利润为82.54亿元；2020年前三季度，公司营业收入为4846.47亿元，归母净利润为166.48亿元。

事件点评行业整体复苏，公司销量改善。2020Q3，汽车单月销量同比均超过10%，累计销量同比降幅持续收窄，上汽通用、上汽大众、上汽乘用车销量整体改善，上汽通用五菱月销量同比增速4-9月均超过10%，公司销量整体改善，2020年7月、8月、9月，公司月销量同比增速分别为4.04%、3.57%、9.51%，前三季度公司累计销量为361.32万辆，同比下降18.14%，较上半年累计销量同比降幅30.24%显著修复。后续来看，一是我国经济运行总体复苏态势持续向好，叠加促销费政策拉动等因素影响，乘用车市场有望延续复苏态势，二是2020年以来公司多款新车投放。行业复苏+新品销量爬坡，公司整车销量有望延续回暖态势。

单季度营收同比增幅扩大，毛利率下滑。2020Q3，公司扣非净利润为80.09亿元，同比增长26.71%；营收同比增长2.55%，增速环比提升1.75pct，同比提升3.07pct；归母净利润同比增长17.43%，增速环比下降14.49pct，同比提升36.56pct；毛利率为9.55%，环比下降0.34pct，同比下降2.71pct；净利率为4.94%，环比下降0.57pct，同比提升0.30pct。2020年前三季度，公司营收、归母净利润同比降幅分别较2020H1收窄9.99pct、19.08pct；毛利率、净利率分别为9.94%、4.41%，较2020H1分别-0.30pct、+0.41pct。

现金流改善，期间费用率同比下降。2020Q3，公司加强费用及现金流管理，以及公司为应对疫情可能带来的长期影响，加大了资金拆入，公司费用率整体下降，现金流同比改善。截止2020年三季度末，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.06%、4.44%、0.14%，较2020H1分别+0.03pct、-0.59pct、-0.03pct；研发费用为30.59亿元，同比增长2.88%；公司经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额分别为352.40亿元、-41.23亿元、-188.22亿元，同比分别+38.25%、+82.61%、-506.91%。

投资建议：公司车型覆盖面广，产业链布局充分，产品体系完善，且持续推进汽车新四化创新落地，具备高安全边际和长期竞争优势，维持“买入”评级。预计公司2020年、2021年EPS分别为1.92、2.25元/股，对应10月30日收盘价23.15元，2020年、2021年PE分别为12.05、10.28。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；海外业务推进不及预期；行业政策大幅调整。