当升科技：量利齐升，业绩好于预期

前三季度归母净利润2.65亿，同比+21%，业绩略好于预期：2020年前三季度公司营收20.28亿元，同比增长10.2%；归母净利润2.65亿元，同比增长20.5%；扣非净利润2.27亿元，同比增长15.7%；20Q1-3毛利率为19.6%，同比增加0.73pct；净利率为13.09%，同比增加1.16pct。前三季度非经常性损益0.41亿元，主要是为中科电气公允价值变动收益及出售中科电气股票收益；另公司前三季度汇兑损失2400万。

汇兑损失与公允价值收益基本抵消，Q3利润1.2亿，增长亮眼：20Q3公司实现营收9.38亿元，同比增加87.41％，环比增长39.01%；归母净利润1.19亿元，同比增长72.83%，环比增长4.72％，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长62.37%，环比增长67.09%。Q3汇兑损失预计超过2000万左右，拉低利润；但Q3公允价值变动收益0.27亿，增厚利润0.2亿。盈利能力方面，Q3毛利率为20.19%，同比下降0.49pct，环比增长0.14pct；净利率12.67%，同比下降1.04pct，环比下降4.16pct；Q3扣非净利率12.1%，同比下降1.87pct，环比提升2.03pct。

全年预计3.2-3.8亿，Q4计提坏账，业绩环比下滑，全年符合预期。20年全年公司预计实现归母净利润3.2亿-3.8亿元，同比增长253.11%-281.82%，主要是主要原因是公司2019年对比克等客户计提了应收款项坏账准备和计提了中鼎高科商誉减值，同时20年公司积极拓展新客户并推进扩产计划，经营效益大幅度提升。Q4预计归母净利润为0.55亿-1.15亿元，同比增长112.9%-126.92%，环比下降2.62%-53.25%，主要由于Q4需计提比克等剩余的坏账准备。

Q3正极满产满销，单吨盈利恢复，21年持续高增长可期：三季度公司整体满产满销，预计确认出货7000吨+，同比增长90%，环比增长20%；前三季度公司正极出货量超过1.5万吨，Q4排产超过0.9万吨，全年出货量有望达到2.4万吨；Q3-Q4公司分别新增1万吨产能，年底产能将达到4.4万吨，21年有效产能超过4万吨，我们预计21年公司出货有望达到4万吨，同比增65%+。结构方面，公司以海外电池龙头为主，包括SK、lg、三星、村田等，其中公司为SK正极主供，受益于动力电池业务爆发，sk目前已成公司第一大客户，出货占比达到50%，预计21年SK仍将带来显著增量。

盈利方面，Q3产能利用率提升+钴价Q3小幅上涨，公司单吨利润恢复至1.35-1.4万/吨，环比增长15%，我们预计Q3正极业务贡献利润1亿左右，同比增长50%。21年预计单吨盈利可维持在1.2-1.4万/吨，有望贡献5亿+利润，高增长可期。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年预计归母净利3.6/6/7.9亿，同比增长274%/+66%/+31%，对应PE为63x/38x/29x，给予2021年50倍PE，目标价69元，维持“买入”评级。

风险提示：价格下滑超预期；公司出货量低于预期。