中科电气：销量持续增长，业绩如期回升

事件：中科电气发布2020年三季报，实现营业收入6.4亿元，同比增长2.93%；归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比下降7.81%；其中第三季度营业收入为2.76亿元,较上年同期同比增长24.75%;归属于上市公司股东的净利润为5267.43万元,较上年同期同比增长34.95%。

1）锂电负极板块持续回暖，销量持续增长。公司在上半年负极业务实现营业收入2.76亿元，上半年锂电负极材料产量约7600吨，公司与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、韩国SKI等客户均保持较好的合作关系，考虑到三季度公司的大部分客户的业务较上半年均有大幅增长，结合公司产能情况，预计公司单三季度出货基本接近上半年水平。公司现有负极年化产能约2.5-3万吨，预计整体产能年底将扩建至4.2万吨。上半年负极材料价格约为3.6万元/吨，较去年均价下滑约10%，三季度均价由于受性价比产品的占比上升有所下降，但公司通过石墨化及降本增效措施，负极毛利率依旧维持在高位。

2）磁电装备板块稳步成长。下游钢铁行业受供给侧改革和新基建政策的积极影响，趋向生产智能化、生产绿色化、生产特钢化发展，公司抓住去产能、产能置换、节能环保带来的市场机遇，预计将持续成长。

3）公司未来将伴随新能源汽车产业复苏而增长，赛道优势不改，公司也积极布局未来，聚焦资源加大锂电负极研发投入。2020年前三季度研发费用4536万元，研发费用率为7.1%。随着国内疫情防控形势好转以及延缓补贴退坡，产业激励政策的陆续出台，预计锂电负极行业的需求稳步增长，公司在人造石墨负极领域有较强竞争力，客户持续拓展及合作合作，行业复苏可带动业绩持续增长。

投资建议：预计2020-2022年收入为10.8，14.1，17.8亿元，净利润为1.9，2.4，2.9亿元，对应PE为40，31，25倍，公司处于赛道长格局好的领域，当前估值性价比较高，给予“买入”评级。

风险提示：锂电池行业需求不及预期风险，负极材料技术革新。