绿盟科技：业绩符合预期，坚定看好公司渠道转型

事件：绿盟科技发布三季报，2020Q1-Q3实现营收9.43亿（同比+9%），归母净利润/扣非归母净利润-786/-3407万（19年同期-3300/-4841万）。

其中20Q3实现收入3.93亿（+14%），实现归母净利润/扣非归母净利润0.23/0.14亿（-29%/-40%）。业绩表现符合预期。

Q3单季度收入表现符合预期，毛利率显波动明显。20Q3公司收入同比增长14%，一方面由于18Q3和19Q3单季度收入增速较高导致19Q3基数高；另一方面我们判断公司Q3渠道收入占比接近60%，部分直销收入未能在Q3完全确认。Q3公司毛利率为66.35%，同/环比分别下降5.65/5.61pct，我们认为主要由于收入结构变化，毛利率较高的产品由于先期投入产品的补采推迟，导致高毛利率产品收入占比相对较低。考虑年末公司有望加强催验催收，预计20Q4毛利率环比有所回升，有望推升全年公司毛利率水平。

Q3研发加强投入，整体费用控制良好。20Q3公司单季度实现归母净利润2303万，同比-29%，扣非归母净利润1441万，同比-40%，主要由于毛利率有所下滑。Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为34.2%/8.8%/23.1%，分别同比-1.6/-1.3/+1.9pct，销售与管理费用控制良好，研发投入有所提升，看好公司产品竞争力逐步提升。

前三季度经营性现金流表现良好。20Q1-Q3公司经营性现金流净流入2.0亿，同比+884%，Q3单季度经营性现金流净流入0.66亿（去年同期流入1.15亿），公司整体经营性现金流在渠道战略下改善明显，Q3由于某大型活动接近季末，公司整体服务收入确认较少而前期人力投入较多，看好全年公司现金流表现远超去年同期。

坚定看好公司渠道转型，维持“买入”评级。2020年由于疫情影响导致安全行业整体增速下滑，小幅下调公司盈利预测，预计2020-2022归母净利润为2.84/4.17/6.18亿，对应EPS0.36/0.52/0.77元，我们坚定看好公司渠道转型带来的市场竞争力提升与报表质量改善，给予公司2021年50x目标P/E，目标价26.00元，维持“买入”评级。

风险提示：：渠道转型力度不及预期、国内疫情反复、行业竞争加剧等。