华海药业:业绩超预期，制剂和原料药业务放量

业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入48.7亿元（+21.4%），实现归母净利润8.4亿元（+64.2%），扣非归母净利润为7.8亿元（+109.6%）。其中第三季度实现收入15.7亿元（+15.2%），实现归母净利润2.6亿元（+48%），扣非归母净利润为2.4亿元（+125s.9%）。

集采放量和CEP证书恢复，驱动业绩高速增长。分季度看，2020Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为15.7/17.4/15.7亿元，同比增速分别为+31%/19.3%/15.2%；单季度归母净利润分别为2.2/3.6/2.6亿元，同比增速分别为+62.7%/+79.6%/+48.1%。公司业绩连续三季度快速增长，主要由于：1）国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升，使得国内制剂销售大幅增加；2）沙坦类产品CEP证书恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加；3）销售增长带动生产规模扩大，在一定程度上摊薄了生产成本，带动利润增长。此外，印度作为世界原料药的重要生产国，新冠疫情持续恶化，可能导致原料药订单溢出至国内，利好公司原料药业务。

盈利能力持续提高，研发项目顺利推进。前三季度公司毛利率63.8%（+4.5%），净利率18.2%（+4.7%），盈利能力再创新高。前三季度四费率41.3%（-4.4pp），其中销售费率、管理费率、研发费率分别16.2%（-2.7pp）、14.2%（-1.8pp）、7.8%（持平），研发费用率维持较高水平。第三季度，公司研发顺利推进：1）NMPA批准方面，奥氮平口崩片获批上市，进一步丰富了公司的产品线；2）FDA批准方面，制剂产品盐酸哌甲酯片获批，逐步迈入美国管控类产品领域；3）临床试验获批方面，HB002.1M注射液项目、HOT-1030注射液项目、HB0017注射液项目分别核准开展3个、1个、2个新适应症临床试验。公司拥有66个美国ANDA批号，22个产品通过一致性评价，奠定制剂业务长期发展基础。

盈利预测与投资建议。考虑公司集采品种有望放量，沙坦类产品CEP证书恢复带动原料药销售额大幅增长，规模效应持续体现，上调2020-2022年盈利预测，EPS分别为0.79元、1.10元和1.44元，对应PE分别为43倍、31倍和23倍。维持“持有”评级。

风险提示：原料药价格波动；集采中标状况不及预期；汇率波动风险。

[Tabe_MainProfit]指标/年度2019A2020E2021E20